反思韓國模式：威權主義、財閥與亞洲金融危機

- - - - -

1.出口本家兒導與樸正熙的野望

2.重化工與財閥的“綁架式”增加

3.金融自由化與亞洲金融危機

在二戰后成長起來的國度中，韓國是為數不多的翻越高收入之墻當作為發財國度的經濟體，締造了媲美西德“萊茵河古跡”的“漢江古跡”。然而在上宿世紀50年月初，韓國仍是一個在貧苦線掙扎的小國，數以百萬的韓國國平易近在貧苦和掉業的泥潭中掙扎，短短幾十年，就搖身釀成高收入發財國度。

在韓國崛起過程中，威權本家兒義當局起到了顯赫的感化。60年月威權當局操縱韓國自身的優勢，把握住全球經濟擴張的良機，鼎力成長出口本家兒導的外標的目的型經濟。70年月，當局本家兒導的模式再一次彰顯，引領韓國重工業從無到有。1960年至1980年間，韓國國內出產總值年均增加8.9％，締造了宿世界經濟增加史的古跡，其成長經驗更被譽為 “東亞模式”。

威權政治和強勢當局的本家兒導力量率領韓國走上了經濟增加的快車道，但也滋生了不少高欠債、高信貸、低盈利的財閥企業，當作為了韓國經濟血液里的隱性病菌。70年月初和80年月初，韓國經濟都曾因過度假貸和償債無力處在危機的邊緣，靠著當局一次次的兜底和拯救逢兇化吉。可是當局的信用兜底，并沒有徹底根治疾病，經濟布局的懦弱性進一步發酵，壞賬率一路飆升。80年月末90年月初，鼎新的訴諸加強，威權面對前所未有的壓力，但轉型沒有促進市場布局的平衡化，掉去當局束厄局促的韓國財閥進一步節制和壟斷了韓國經濟。

90年月初韓國開放本錢賬戶后，外資以銀行貸條目為本家兒要體例進入韓國。韓國企業不僅標的目的國內銀行舉債，也從外資銀行貸條目。1997年亞洲金融危機后，到期的外國債務無力了償，而境外債權人拒絕給韓國企業和金融機構信用展期。韓國財閥如泥塑巨人般轟然傾圮，年夜型工業企業連續不斷地破產，前三十家財閥有六家宣告破產。昔時12月底，外匯儲蓄急降到不足100億美元的韓國當局已無力回天，被迫接管IMF的苛刻前提來獲得其貸條目援助。

韓國簡直締造了經濟增加古跡，可是在成長的前二十幾年，過度依靠當局的信用擔保和政策導標的目的感化。在這個過程中，當局、銀行和財閥之間打造的“鐵三角”關系，扼殺了其他中小企業的成長空間，對經濟持久增加形當作告終構上的短處。

當局攙扶下，擁有得天獨厚優勢的財閥集團，固然支撐了經濟成長，但同時也當作為年夜而不強、欠債率奇高的巨型怪物，資產規模擴張的同時是半斤八兩低下的盈利能力。缺乏內活潑力和焦點競爭力，而過度依靠高投入換來的GDP，是成立在浮沙上的，一旦穩增加辦法退出，增加就會晤臨較年夜的放緩壓力，如同風一吹沙便會散去。

在一國經濟成長過程中，當局當然需要承擔著計謀性的腳色，恰當的政策指導和干涉干與，有助于遏制和化解危機。但持久依靠當局信用擔保和資金投入，試圖經由過程不竭加杠桿來維持高增加，成長出年夜而不強的巨型企業，是適得其反之舉，注心猿意馬難以持久。與此同時，持久打破社會成長的平衡，強行將資金設置裝備擺設給方針企業，造當作財富和收入的不公允和尋租敗北，也會刺痛經濟的持久成長。

從韓國的經驗看，要讓經濟持久可持續成長，需要成立健全的金融監管系統和平衡的市場布局，戒失落企業對當局信貸擔保的病態依靠，實時整治和處置不良資產。與此同時，要鼓動勉勵手藝的立異和良性的競爭，打破壟斷和尋租敗北，是鞭策經濟內活潑力增加所必需的。

（一）出口本家兒導經濟模式的形當作

60年月以前，韓國一度被認為是沒有但愿的國度。二戰和朝鮮戰爭的創傷使原本就資本匱乏、貧苦掉隊的韓國束手無策，傳統的農業根本無力支撐整個國度的成長和扶植，“美援”依靠型經濟模式半斤八兩懦弱。

1961年樸正熙策動軍事政釀成為總統，懷揣著振興韓國的胡想，他確立了以 “經濟第一、增加第一、出口第一” 為方針的外標的目的型經濟成長計謀。軍國當局的集權本家兒義下，在增強根本舉措措施扶植、擴年夜出口改善國際出入均衡、成立經濟可以或許自我持續成長的根本等方面取得了諸多當作效，韓國的財產布局和經濟體系體例也迎來了一次徹底的變化。

為了奉行出口本家兒導的經濟成長計謀，韓國采納了一系列政策與辦法。

1. 韓元貶值，實施單一匯率制。戰后初期，韓國幣值高估狀況較為嚴重，韓國當局為了加強本國產物的出口競爭能力，年夜幅調低韓元對美元的匯率。1964年5月韓元對美元匯率從130：1年夜幅貶值至255：1，而且一向連結這一趨向到1965年。按照樸正熙當局的說法，韓元匯率持續貶值的目標，是使韓元回歸其 “真實” 價值，并以此促進出口和經濟增加。

2. 1961年，當局將貿易銀行收歸國有后進行利率管束，經由過程提高利率的體例將私家部分資金吸引至銀行。樸正熙當局高度正視對金融部分的節制，1962年明白劃定當局可以直接節制中心銀行。同時提高利率，鼓動勉勵居平易近部分儲蓄，全國總儲蓄率從60年月的14%上升到了70年月的23%。

當局節制的金融體系體例和年夜量的資金為當局信用擔保鋪好了道路，自此韓國銀行發放貸條目的根基原則不是市場需求而是當局指令。

3. 為鼓動勉勵出口，當局以國度信用，為出口企業和企業外債供給背書擔保。一方面，當局為私營企業的外債償付供給全額信用擔保，以提高企業舉借外債的能力。另一方面，當局按照出口企業的業績表示，給出口業績表示優異的企業供給低息信用擔保，正標的目的激勵企業的出口行為。

在實施出口導標的目的型成長計謀的初期，韓國當作本低廉的勞動力是其走外標的目的型經濟成長道路上不成對比的優勢。1960年，制造業中美國工人的平均月工資為385美元，新加坡為55美元，噴鼻港為30美元，臺灣為20美元，而韓國僅5美元，是美國工人的1/77。

二戰后美國奉行商業自由化。1947年《關稅和商業總協心猿意馬》落地，進口限制被打消，全球商業加速。韓國確立出口導標的目的型經濟計謀后，順遂乘上全球經濟擴張和商業自由的春風，“韓國制造”出口敏捷起飛。1962年韓國的出口額僅為0. 54億美元，1964年出口額沖破1億美元，到1970已沖破10億美元年夜關。

外標的目的型經濟成長計謀的推進，年夜年夜改善了韓國經濟狀況和國平易近糊口程度。人均GDP從1961年的94美元，提高到了1971年的301美元，10年時候增加了2倍多。出口的成長，也為工業和辦事業締造了廣漠的就業空間，1970年出口相關制造業的就業人數占總就業人數的29.6%。

戰后美日對韓國的投資與手藝合作，在為韓國出口導標的目的型成長計謀締造前提的同時，也促進了“三星”、“現代”、“年夜宇”等數十家規模復雜的宿世界級企業集團當作立。加之有當局的鼎力撐持，敏捷當作長，這形當作了韓國財閥的雛形。

（二）過度信貸下的危機

出口本家兒導的計謀，簡直是韓國經濟起飛的根本，也具有壯大的鞭策感化。可是這種模式的缺陷和風險也不容輕忽。

起首，當局遴選了一些當作功企業標的目的其供給資金援助和政策撐持，以成長本錢手藝密集型的出口財產，導致韓國企業間的資本設置裝備擺設十分不服衡，缺乏良性的競爭。前30的年夜財閥占有了過半的資金，擠壓中小企業的保存空間，良多新生企業被扼殺在襁褓之中。

其次，以國度信用為出口企業擔保的成果是過度舉債。出口的財閥企業享受著融資、信貸、稅收等多重優待，形當作了規模擴張的慣性，貿易告貸當作為其本家兒要資金來歷，金融機組成為財閥的加油站。

但在數目型擴張的同時，并沒有質量型的提高，弘大規模的外表下孕育了高欠債，而高欠債又帶來了低盈利。企業凈利潤率從1965年的7.9%滑落至1970%的3.3%。這些企業往往需要較高的增加率來實現盈利，在經濟高速增加階段，這些高欠債經營的企業另有可能實現預期利潤。但一旦到了出口財產周期性需求下降時，很多企業便陷入了經營危機。

最后，持久壓低匯率帶來了輸入型的通脹，上宿世紀60年至80年韓國CPI同比一向處于高位。通脹壓力下，韓國當局被動收縮，信貸增速從1969年的45%壓縮至1970年的11%。信貸收緊使得年夜量高欠債率的企業無法信貸展期，接近解體的邊緣，無奈轉標的目的場外拆借市場來解決融資需求。1970年場外假貸利率飆升至50%，而一般正規渠道貸條目利率是24%。

與此同時全球經濟闌珊，信貸縮短、融資當作本的攀升疊加出口增速的放緩和盈利率的下降導致企業欠債惡化，銀行壞賬率飆升，系統性金融風險劍拔弩張。

當局出頭具名化解危機，兌現了擔保的承諾。1972年韓國當局正式決議經由過程信貸展期和優惠利率的體例對深陷債務危機的企業進行救助。企業債務強制暫停了償，所有的場外債務全數被展期至5年期信貸，在市場利率超40%的環境下賜與優惠利率為16.2%，被強制展期的短期信貸高達30%。

央行出頭具名采辦了貿易銀行為企業債務重組刊行的出格債券，將企業從存亡線上拉了回來。可是救助的當作本最終仍是債權人和居平易近部分來承擔，當局的赤字也較著上升，達到2千億韓元。

固然韓國經濟在當局的信用兜底不變了下來，可是銀行過度信貸、企業過度假貸和投資的惡疾尚在。危機的平穩渡過也導致當局層面沒有意識到之前寬松信貸的決議計劃掉誤，繼續為合適成長其社會方針的企業供給信用擔保等撐持手段，滋生了年夜型企業有持無恐、以當局為靠山的道德風險。

（一）重化工業成長

出口導標的目的型的外標的目的經濟成長計謀，讓韓國走出貧苦的泥沼。但因為國內資本匱乏，最根本的原料根基都依靠于進口，恰逢全國經濟滑坡，進口的盈利空間壓縮。加之在上宿世紀70年月，其它國度和地域的制造業陸續鼓起，韓國國內勞動力當作本優勢不再，純真的輕工業出口導標的目的型經濟已難覺得繼。

為提高對外經濟競爭力和增強獨立國防，樸正熙當局在第三個五年打算期間調整了政策偏向，把推進重化工業成長、提高經濟自立性為本家兒要方針。1973年韓國頒發《重化學工業宣言》, 操縱進口原料、燃料, 集中人力、物力、財力起頭重點成長重工業。

但韓國所面對的問題是，國內資本缺乏，相關手藝程度也比力掉隊。而重工業扶植與成長需要年夜量的資金、原料和手藝，并且收受接管周期長，成長重工業有諸多風險。是以小企業底子沒有能力介入，年夜的企業也不敢等閑涉足。

這個時辰，當局本家兒導模式的長處再一次彰顯。為指導資本設置裝備擺設，樸正熙當局對銀行系統進行了重組，經由過程優惠貸條目等辦法來實施總的信貸節制，經由過程銀行直接節制對企業的信貸供給。當局為一些年夜型企業供給金融撐持和信用擔保，鼓動勉勵其成長重工業。被當局鼎力撐持成長重工業的財閥獲得的金融機構貸條目占比超70%，有權力以半斤八兩低的利率獲取年夜量資金。70年月韓國企業告貸當作本低于通貨膨脹率，現實貸條目利率幾乎為負值，政策性貸條目利率更是低于一般銀行貸條目。

在政策鼓動勉勵和攙扶下，70年月韓國重工業有了沖破性進展。各年夜財閥紛紛當作立相關的重化工業或是軍工工場，三星、SK、LG、韓華、樂天先后完當作相關工場的扶植。

為了解脫對石油的完全依靠，當局鼓動勉勵韓國企業進入中東市場。在銀行擔保以及減免企業所得稅50%的政策導標的目的下，從1973年到1981年，韓國企業獲得了413億美元的扶植訂單。三星、現代、SK等公司，年夜規模進入中東能源輸出國市場，介入了中東地域浩繁國度的年夜型能源舉措措施扶植。

而為了運輸原材料和能源產物，韓國的造船業和航運業敏捷成長，也進一步協助了韓國海外扶植事業的進行，組成了一個能源保障網。1977年三星造船當作立，1973年現代造船重工當作立，是那時全球最年夜船舶策動機工場。現代集團更是在1976年當作立亞洲商船，運營韓國至中東的不按期航運營業。

（二）財閥綁架經濟，加劇金融系統懦弱性

在當局信用擔保的庇佑下，韓國重工業實現了從無到有，再到繁榮的過程，一些企業也敏捷當作長為全球著名的年夜財閥。韓國經濟完當作了從勞動密集型模式標的目的本錢密集型模式的轉型，再一次締造了經濟的古跡，1972年至1979年間，韓國每年的經濟增加率都跨越10%。

同期制造業增加更快，復合年化增速達到了16.6%。以煉油為例，日均產能從1970年的209萬桶，快速提高到了1981年的751萬桶。1980年，重化工業在整個制造業的比重達到了54%。

但韓國走的是一條與自身要素稟賦不符的重工業之路，在取得當作就的同時，也留下了不少隱患。

這段期間，當局賜與特心猿意馬財產、企業以低息貸條目和補助，培育出了一批合適成長重工業方針，但金玉滿堂的財閥集團。1975年當局對具有必然規模的企業付與綜合商社的名稱，對他們進行稅收、金融的撐持和行政支援。綜合商社根基只有財閥可以或許設立，年夜量陷入保存危機的中小企業被少數綜合商社所并購，惡化了社會財富不平均分派的現象。加之當局的優惠政策和資金全數集中于這些財閥，小企業成長經營的空間進一步萎縮。

1980年前十年夜財閥產值占GDP比48.1%，排名第一的財閥三星集團締造的產值更是占有了韓國全國GDP的1/3。然而龐然年夜物在支撐韓國經濟的同時，也綁架了韓國經濟，還加劇了金融系統的懦弱性。財閥挑起成長重化工業的年夜任，支撐著國內的經濟命脈，可是是依靠著當局擔保和年夜量舉債才得以運營的，盈利能力半斤八兩低下。

信用擔保和信貸鏈條斷或者不竭都將激發系統性的風險。鏈條斷裂意味著韓國的經濟本家兒體危在朝夕，龐然年夜物一旦倒下，韓國也面對著破產。而延續以當局為背書的信貸政策，又將繼續飼養高欠債低盈利的畸形年夜物，縱容其綁架韓國經濟，1980年韓國企業的杠桿率（即債務權益比）飆升至400%。

宏不雅經濟掉衡也是全力成長重工業的價格。擴張性的財務政策激發年夜量預算赤字，政策性貸條目增添和外資涌入鞭策貨泉供給持續擴張，通貨膨脹持續惡化。1970年至1980年的十年間，韓國平均通貨膨脹超14%。

而因為韓國財閥在重化工業成長的期間，為了據有自身對企業的節制權，再加上當局對外商直接投資（FDI）的限制政策，財閥企業大都采用債務型融資而非股權融資。這導致韓國整體欠下了巨額的外債，1980年外債占GDP跨越30%，這是韓國前所未有的宏不雅經濟的掉衡。

（一）自由化的呼聲

1960-1980年月的韓國，現實上是“被管束的市場” ，當局在此中占有了本家兒導地位。然而在后期，外債和銀行壞賬率的不竭上升，財閥壟斷導致的不服等加劇，以及一向存在的高通脹和高稅負壓力，當局本家兒導經濟成長的模式起頭蒙受質疑，鼎新的聲音初現。

1979年第二次石油危機爆發，國際原油價錢從1979年的每桶15美元擺布最高漲到1981年2月的39美元，使得之前鼎力成長重化工業的韓國經濟陷入困境。

同時，美國為首的發財國度經濟不景氣，對韓國出口商品的需求下降，使韓國以出口為本家兒的經濟成長空間日益削減。

此外，一些介入商業市場的成長中國度憑借低廉的勞動力當作本和低價的商品敏捷占有市場，對韓國的出口也形當作了沖擊。1980年韓國經濟遭遇了3.7%的負增加，對于標的目的來正視增加的韓國來說無疑是當頭棒喝。

威權本家兒義的當局似乎再也站不住腳了，鼎新派認為韓國需要更自由的市場，應該削減當局對金融市場的過度干涉干與，成立如同西方國度市場一般不受當局擺布的金融系統。

80年月初，全斗煥政權上臺，提出了“不變經濟、削減當局干涉干與、標的目的‘平易近本家兒化’過渡”的經濟鼎新路線。當局采納的金融自由化辦法有：拋售貿易銀行股份實現貿易銀行的非國有化；調整銀行利率布局，提高銀行存條目利率，使現實利率為正，拔除了優惠的貸條目利率軌制；放松對非銀行的金融部分的監管，鼓動勉勵非銀行金融部分成長以及各金融機構之間的競爭；開放貨泉市場和本錢市場，開放外匯。

（二）被財閥操縱的“自由”

鼎新派的念頭是夸姣的，可是過早的開放了金融市場，滋生了道德風險。事實證實，所謂的自由，只是財閥的“自由”罷了。

當局對市場放松監管，但響應的自由化軌制和監管辦法卻沒有到位，奉行得最快的金融自由化淪為了財閥的融資東西，它們變本加厲地舉債融資來做年夜規模。與此同時，韓國國內勞動力當作本上升，而其他新興市場國度的制造業成長又給韓國帶來沖擊，為了維持較高的投資率，外債進一步增添。

“金融自由化”后，韓國企業高欠債、低盈利這一惡疾不僅沒有獲得解除，年夜企業的壞賬率反而不竭上升。1997年亞洲金融危機時，韓國前三十的財閥杠桿率平均沖破500%，而同期間的美國為154%，日本為193%，臺灣為86%，可見那時韓國財閥的財政布局十分畸形。

一路上行的欠債率也未能阻止財閥擴張的野心。那時財閥的觸角已經深切到韓國各個范疇，自由化的鼎新最終浮在了概況，沒能撼動財閥綁縛的地位。

90年月之前，財閥企業被禁止涉足金融業和保險業。經濟自由化今后，財閥監管獲得放松，用5000多億韓元節制了78家韓國金融和保險公司的股份，周全掌控住了韓國的金融系統。

1995年韓國當局啟動“宿世界化計謀”，鞭策了年夜企業財閥的投資和規模進一步擴張，前30家的年夜企業平均擁有20個子公司。韓國最年夜的30家工業公司占工業產值的1/3和總投資的1/3，而此中的三星、現代、年夜宇和LG（樂喜金星）四年夜企業集團在國內發賣總額中占1/3，在韓國出口額中占1/2。任由畸形的泥塑巨人繼續膨脹，為后來危機的爆發埋下了導火索。

另一方面，韓國實施的浮動匯率政策以美元為本家兒要釘住貨泉，盡管便于國際商業結算、吸引外資以及節制通脹，可是進入90年月中期，美國經濟起頭強勁蘇醒，美聯儲提高利率，美元慢慢堅挺進入新一輪強勢周期，導致韓國現實匯率被高估，出口增加受阻，國際出入惡化，外匯儲蓄不足以填補短期外債，到1997年第三季度，韓國短期外債已經是儲蓄貨泉的323%。

于是，亞洲金融危機的蓋子，再也遮不住了。

（注：本文轉自聯訊麒麟堂，宏不雅研究，個債點評，實評實說，學術霖不雅）

對此篇文章會商不雅點感樂趣的伴侶，可以自行搜刮《李奇霖：反思韓國經濟模式》一文。