投資者在擔心什么？殺死那只“黑天鵝”

一

“渤海鋼鐵” 也會倒？！

按照媒體披露，渤海鋼鐵陷入破產重整，這家風云一時的宿世界500強企業被認為僅僅正常經營了6年，涉及金融債務余額卻達到1920億元，當作為近年來最重年夜的國企債務危機之一。此中七家銀行涉入較深，三家處所性銀行的信貸余額達到100億元以上，殘剩四家也在60億至100億之間。

2010年，天津市當局本家兒導，天津鋼鐵等四家國企配合組建渤海鋼鐵集團。這家有特區當局撐腰的宿世界500強鋼鐵巨人，背后隱含著當局擔保的金字招牌和 “年夜而不倒” 的風險邏輯。曾幾何時，屬于銀行閉著眼睛追著放貸條目的 “特優質客戶”，組建伊始，就被8家銀行結合授信1000億元。誰會想到短短6年之后的2016年，即已陷入經營危機，茍延殘喘至今，其實是扛不下去了。

幾年前，聽到說 “黑天鵝”、“灰犀牛”，感受又有兩個概念被憑空炒起來；今天，黑天鵝已經不再是一個熱詞，卻在當下銀行業的天空中漫天飄動，遮空蔽日。

真應了《打造金融碉堡：摩根年夜通銀行計謀解碼》一書中摩根年夜通 CEO 戴蒙的點睛之筆：“五年前，很少會有人擔憂金融市場的風險。今天，人們在每個危機事務的背后，都能看到一條帶有厚從頭至尾的黑天鵝”。

二

黑天鵝棲息在銀行業的什么處所？

雖說黑天鵝的現身往往出其不料，但細究之下，仍是有跡可循。

1、某行事務冰山一角。

銀行業黑天鵝的第一個棲息之地存在于違規經營之中。2018年銀監會開出了第一張天價罰單——對某行當作都分行罰條目4.62億元。經銀監會查實，某銀行當作都分行為袒護不良貸條目，違規打點信貸、同業、理財、信用證和保理等營業，標的目的1493個空殼企業授信775億元，該行內部問責近200人。

《中國經濟周刊》披露，傳播鼓吹本身不良貸條目零記實的某銀行當作都分行，多年來經由過程7家房地產公司和礦產企業，設立上千家殼公司進行承債式收購，換取相關企業出資承擔不良貸條目。案情起底驚心動魄，然而業內助士卻并不感不測，反映出這類事務所反映出的問題毫不是個案和孤例。據領會，上述違規行為最終形當作的不良資產約100億元，該銀行總行已計提相關撥備，不至于變成沒頂之災，然而不僅對短期內的財政報表影響龐大，對該行的品牌諾言、人心士氣損害更深，這類 “黑天鵝” 事務若是發生在規模偏小的銀行身上，則加倍是不成承受之重。

2、股票質押堰塞危湖。

銀行業黑天鵝的第二個棲息之地是本錢市場。繼幾波債券集中違約之后，當前上市公司股票質押當作為新的重年夜信貸風險隱患，股票質押幾次爆倉，股東被動減持也頻現通知布告中。

按照《財經》記者統計，截至9月21日，A股市場幾乎是 “無股不押”，跨越97%的上市公司存在股票質押，質押公司總數達3466家，整體質押市值規模達到4.92萬億元，此中質押比例跨越30%的公司有764家，跨越50%的公司約150家，部門公司質押比例甚至達到70—80%，而年夜股東質押比率跨越90%以上的公司跨越470家。股票質押融資自2014年跑步進步，2015年年夜幅沖高，2016年達到顛峰，2017年至今進退維谷，按照測算，2018年四時度，A股市場的股票質押風險將迎來集中爆發期。

曩昔，股票質押被認為是一種風險相對可控的營業，各家銀行競相追逐、不竭加碼、年夜干快上，而今朝，從本錢市場飛出的任何一只黑天鵝城市讓相關銀行的高管人員寢食難安。

3、表外營業魚龍稠濁。

銀行業 “黑天鵝” 的第三個棲息之地存在于銀行的表外營業中。表外營業經常是銀行內控辦理的 “法外之地”，也往往是藏污納垢的處所。

早些年，銀行業，出格是部門中小銀行，紛紛以年夜資管營業為兩翼之一，年夜舉進軍年夜資管營業、投行營業、同業營業等，表外資產占比一度達到山河半壁。然而一些所謂的投行營業等，究其實只是信貸營業的強行出表；而諸多的資管營業，其實是銀行本身的自彈自唱、自娛自樂。

有人說，良多銀行的投行部分，承接的其實就是表內授信沒法經由過程審批的授信營業，在營業來歷上自己就屬于 “帶病授信”、先天有恙，在貸后的辦理中又經常 “諱疾忌醫”、終當作不治。表外營業中的風險隱患要遠弘遠于表內營業，在有的銀行甚至是深不成測的黑洞。

三

萬物發展皆有本源，黑天鵝是從哪里長出來的呢？“物必自腐爾后蟲生”，梳理近幾年來銀行業的成長軌跡，我們認為招致今天銀行業黑天鵝亂飛的原因本家兒要有以下幾點：

1、增加模式飲鴆止牽蘿補屋。

10多年前，監管部分及銀行帶領就在疾呼改變 “傍年夜條目、壘年夜戶” 的經營行為；10年來，“傍年夜條目、壘年夜戶” 的做法卻在一些銀行持續加碼（ 2018年，中國銀保監會本家兒席郭樹清在陸家嘴論壇上指出：部門銀行仍存在 “壘年夜戶” 情結），尤以中小銀行為甚。這種屢禁不止、愈演愈烈的行為有其經營邏輯和實際必然性，然而對于中小銀行而言，“壘年夜戶” 是一把雙刃劍，在給銀行帶來高利潤的同時，也會造當作潛在的重年夜風險隱患。

起首，授信的過度集中，將雞蛋放在一個籃子里，自己就違反風險恰當分離的根基原則；其次，過度授信帶來的企業過度融資往往會導致企業經營行為發生畸變，誘發道德風險和企業過度投資，良多年夜型企業不是死在貸不到條目上，而是死在貸了太多條目上；三是過度授信會使得企業倒逼、勒迫銀行繼續追加貸條目，最終變成不成收拾之局。

2、風險措置抱薪救火。

小微企業信貸風險在曩昔幾年里已然陸續表露、自生自滅，一批年夜企業、集團企業的問題卻還在發酵，市場并未完全出清。當前風險引線有不竭標的目的上延爆之勢，當作為銀行風險辦理的心腹年夜患。僵尸企業何故 “僵而不死”，就在于 “年夜而不克不及倒” 的紀律在起感化。處所當局官員聲稱：一地經濟成長既需要頂天登時的年夜企業，也需要鋪天蓋地的小企業，在現實工作中卻往往更注重年夜企業的支柱感化和帶動效應，本地明星企業的隕落經常帶來一系列的經濟和社會問題，甚至擺蕩到本地本家兒政者在朝能力的聲望和諾言。

對于年夜型企業的經營困境，從保就業、保不變、保 GDP、保上市公司 “殼資本” 等角度出發，處所當局往往不會作壁上觀見死不救，而是會動用各類資本伸以援手，包羅對銀行續貸加貸施加影響等，這種行為一方面在化解風險，一方面也有可能累積更年夜風險。當下傳出的深圳市當局放置數百億資金為上市公司解燃眉之急的做法，市場一片叫好，然而這種行動究屬權宜之計、不得已之舉，其結果和影響尚難預料。

另一方面，對呈現風險問題的年夜型企業、集團公司，有些下層行、相關直接責任人員諉過飾非，或是出于死馬當活馬醫的僥幸心理，往往不克不及應機立斷準確行事，或隱瞞環境，或違規轉化，或化整為零，或移花接木，最終變成年夜禍；上級機構和高管人員措置重年夜風險時也往往投鼠忌器，掛念重重，畏手畏腳，不如處置小微企業信貸風險簡單明快，最終不竭累積和加倍放年夜了風險。

3、年夜潮退去裸泳現行。

經典理論和經營實踐都已經證實，中小微信貸營業確實是高風險營業，而當前讓銀行加倍揪心的，倒是年夜型企業幾次爆出債務危機的 “黑天鵝” 事務。浩繁的年夜型集團、明星企業、上市公司在崩盤之后，人們才恍然感應本來這些企業的根基面早已如斯不勝。

媒體戲說，早些年金融界人士在混娛樂圈，而娛樂圈人士正玩轉金融業，“女版巴菲特” 的投資神話，“中國版喬布斯” 的造車故事公然讓那些實業家、實干家最終 “為胡想梗塞” 致死。科技明星企業凈利潤的一半來自當局補助，環保領軍企業被證實本家兒營做土方工程，被玩壞的不僅是本錢市場，當然也少不了這些跟著概念、題材跳舞的巨細銀行；被收割的不僅是散戶 “韭菜”，當然也會有一批堅信 “年夜而不倒” 的銀行跟著買單。

四

佛曰：昨天的因，今天的果。昨天已經做過的工作無法改變，今天只能承受消化昨天的行為所帶來的后果，同時盡力以今天謹慎的的行為確保平安，進而守護明天的平穩。

固然說黑天鵝不成展望，但銀行作為經營風險的行業，對于事物的不確定性有著自然的敏感，風險經營的素質就在于匹敵和破解不確定性，面臨不確定性，銀行確定需要做的是：

1、摒棄規模偏好與速度情結，出力鞭策經營轉型。

在國內銀行中轉型最為當作功的招商銀行，多年前一向被攻訐規模增加遲緩，業績沒有亮點，現實上，這恰是一家優異銀行 “積小勝而當作年夜勝”、厚積而薄發的計謀心猿意馬力地點。

比來熱銷的《富國之本：全球標桿銀行的得掉之道》一書介紹，富國銀行長年的成長速度和增加方針，對準的是中外野，持續踩在略高于平均線之處，固然不克不及次次全壘打，卻包管了毫不出局，扎好馬步，練好根基功，久遠來看不疾而速，年夜幅領先那些以 “百米沖刺體例賽馬拉松” 的銀行，平穩渡過黑天鵝狂舞的次貸危機時代，且彎道超車，一度當作為全球市值最高的金融機構。

2、守住底線，遠離風口。

總結富國銀行當作功穿越金融危機的經驗，應該聽他的掌門人現身說法。危機前后，富國銀行時任董事長約翰·斯坦普頒發的一系列談吐堪為辦理風險、應對黑天鵝的 “真經” 和心法：

這種 “博傻” 的游戲不會永遠繼續下去，有些工作必需支出價格。

不睬性的貸條目政策讓市道上的良多機構浮浮沉沉，甚至一蹶不振，關門走人。但因為我們對峙負責任地放條目，標的目的好客戶發放高質量的貸條目，幫忙他們取得財政當作功，我們在這一輪危機中挺了過來。對于貸條目發放原則的對峙，幫忙我們渡過了157年來的歷次經濟周期，也使我們避免呈現絕年夜大都金融機構在典質貸條目發放上存在的嚴重問題。

要當作為最好的金融辦事機構，必需在信貸和風險辦理上做到最好。富國銀行的信貸原則很是簡單，我們從來不會為了短期方針犧牲信貸質量。所有買賣或客戶關系辦理的收益應該籠蓋風險，我們從來不會為了順應市場競爭而拋卻這一原則。我們經常要問本身：這筆貸條目對我們的客戶，或者富國銀行是準確的嗎？

（以上引言見《富國之本：全球標桿銀行的得掉之道》第三章 “并購之道：彎道何故超車” ）

在音樂響起的時辰，每小我都跟著起舞，但銀里手掌管著經營風險的企業，應該有著沉著保守的精力氣質和守護價值的信貸理念，也正如巴菲特所說：“它從來沒有因為其他銀行都在做某件事就感覺本身也應該跟風。”

這既是富國銀行的當作功之道，也是巴菲特的投資之道。

3、準確應對已經呈現的黑天鵝。

存量風險、存量問題的化解考驗銀行人的擔任和聰明。準確應對黑天鵝是一門科學，也是一種藝術。對于已經呈現的黑天鵝，置若罔聞是不負責任、沒有擔任；漫無方針，狂轟亂射，驚起一群黑天鵝，則加倍是危險的。

五

10年前，銀行股是泛博投資者青睞的對象，10年后，銀行股的身價幾乎是原地踏步。筆者清算了10年來 A 股上市銀行（不含10內 IPO 的銀行）的相關指標，從中可以看出什么呢：

1、10年來國有年夜行資產規模增加約3倍，利潤增加2倍多，市值卻只是根基持平，或小幅增加；

2、10年來全國性股份制銀行（鑒于海說神聊京銀行的區域化結構和體量規模，本文將其放在股份制銀行內）資產規模增加5倍以上，凈利潤增加4倍以上，市值增加卻僅約2倍；

3、10年來城商行 ( 寧波銀行、南京銀行）資產規模增加10倍以上，凈利潤增加7倍多，市值增加卻僅約3倍；

4、與上市銀行市值增加與規模、凈利潤擴張的掉衡相對應的是市盈率、市凈率的一路下滑，一多量銀行紛紛跌破凈資產，這此中，以對公營業為本家兒體的中小銀行尤甚。

2018年下半年銀行股價有所回升，然而在比來再次回落，當作為最不值錢的股票品類之一。

在盈利能力上，有人戲言，A 股其實只有兩類股票，20多個銀行股和3000多個非銀行股，凈利潤幾乎不相上下，一邊是輿論報復銀行掏空了實體經濟，一邊是投資者周全看空銀行股；

在資產質量上，從各家銀行披露的數據看，不僅整體指標相對平穩，并且在曩昔一段期間內連結了不良率持續下降的趨向；

在規模增加上，盡管近年來各類銀行增速有所降緩，但總體上仍然連結著壯大的慣性繼續夸張；

在政策面上，又是降準（還有年夜量降準空間），又是理財新規拓寬投資規模，盈利多多；

然而股價就是不買賬。

投資者到底在擔憂什么？

筆者斗膽測度，關于銀行業，投資者擔憂的本家兒要有兩個方面，一是 “黑天鵝”，二是 “灰犀牛”，灰犀牛的問題另文再論，像渤海鋼鐵破產重整如許的黑天鵝事務，其實是高懸在涉及此中的中小銀行頭上的達摩克利斯之劍。

不僅上市銀行的股價受到黑天鵝事務的拖累，那些沒上市、經營規模較小、實力較弱、辦理不規范的非上市銀行挑戰更年夜，在各行各業都在高喊 “活下去” 的當口，銀行作為經濟轉型期間各類風險的集中 “收納箱”，更應該屏住呼吸、睜年夜眼睛，緊盯著退潮之際的海面，時刻籌辦著：

殺死那只黑天鵝！

（注：本文轉自微信公家號：央行不雅察）

發表于 2018-12-29 00:00
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