標普進入中國，信用評級“馬后炮”能少些嗎？

標普獲準進入中國，評級“馬后炮”能少些嗎？

1月28日，標普信用評級（中國）有限公司在央行和銀行間市場存案注冊完畢，標記著外資正式進入中國信用評級市場。

尺度普爾1860年當作立，是普爾出書公司和尺度統計公司1941年歸并而當作的宿世界權勢巨子金融評級機構，總部位于美國。加上穆迪和惠譽，這3家是業內公認的宿世界三大評級機構。標普進入之后，穆迪和惠譽也將不遠了。

1月17日，中國外匯買賣中間暨全國銀行間同業拆借中間與彭博（Bloomberg）正式啟動合作，撐持境外投資者經由過程彭博終端與買賣系統的毗連，介入銀行間債券市場的結算代辦署理買賣和債券通買賣，為境外投資者供給了更多進入中國債券市場的渠道。

招商基金固心猿意馬收益投資部副總監馬龍對此評論認為：尺度普爾評級進入國內市場，一方面豐碩了投資者的評級選擇，便于投資者獲得債券本家兒體更周全的評級闡發;另一方面，以國際信用評級機構在手藝程度、辦事能力等方面的優勢，也將帶給國內評級機構必然的壓力和動力，從而促進相關評級機構進一步晉升自身的手藝和辦事程度。此外，也有利于幫忙中國債券市場成立國際程度的評級系統，提高在國際市場上的承認度，從而吸引國際投資者進入中國債券市場。

債券爆雷不竭，國內評級機構公信力堪憂

回顧近4年公司債和企業債市場，債券違約數目逐漸攀升。這此中既有前期刊行債券陸續進入還本付息窗口期的身分，也有發債公司不順應經濟布局調整的步伐致現金流嚴重的原因。2018年，發生違約債券數目較2015增添了近4倍，較2016年增添了近一倍。

近幾年，幾乎每年都有令市場印象深刻的債券違約爆雷事務：2014年，“超日債”違約，揭開債券違約先例;2015年，山東山川水泥集團有限公司“15山川債”違約;2016年，東海說神聊特鋼債違約;2017年，永泰能源刊行的“18永泰能源CP001”未能按期兌付，激發連鎖反映，套住30多家大銀行波及400億元貸條目、21億元單據;2018年的陽光凱迪新能源集團“16凱迪債”違約;2019年開年，康得新（002450.SZ）兩期超短期融資券不克不及實時兌付本息，本色違約。

債券不克不及按期還本付息，對投資人造當作的危險龐大。正如一位債券基金司理對《中國經濟周刊》記者傾吐碰到債券違約的憂?：我們投資債券，半斤八兩于投入100元每年賺5元擺布的利錢辛勞錢。我們參考了三方評級，顛末了多種盡調，還不克不及躲開債券違約，5元錢的利錢不給就而已，100元本金都賴著不還，這風險收益比太高了。債券基金的債券組合中，哪怕是倉位最輕的一只債券發生違約，整個投資組合的收益就會全數泡湯。

當債券爆雷不竭時，為發債公司、債券做評級的信用評級機構公信力也大幅下降。

2016年至2018年國內債券評級最多的3家機構別離是中誠信國際信用評級有限責任公司、結合資信評估有限公司（下稱“結合資信”）、上海新宿世紀資信評估投資辦事有限公司（下稱“上海新宿世紀”），介入評級債券占比別離是18%、14%和10%。

作為債券風險揭示的評級機構，沒能在公司償債堅苦爆雷前提醒風險，在組成本色違約后再去降低評級，和薄暮才發布當天白日的氣候預告幾乎沒有區別，實在令投資人頭疼。評級機構的公信力是以大打扣頭。

“馬后炮”：結合資信、上海新宿世紀、大公國際

2017年11月30日，中國銀行間市場買賣商協會發布的《2017年第三季度銀行間債券市場信用評級機構營業運行及合規環境傳遞》，傳遞了評級機構在評級陳述質量、功課流程管控以及檔案資料辦理等方面存在三大問題，此中第一條就是“對主要風險身分存眷不足，評級陳述質量有待提高”。傳遞中也列舉了結合資信、上海新宿世紀、大公國際、中誠信和東方金誠等機構存在的問題。

在永泰能源、凱迪新能源和康得新的債券違約中，各評級機構均沒有及早提醒風險，在爆出本色違約后才“馬后炮”降低評級。

永泰能源“18永泰能源CP001”的評級機構是結合資信。《中國經濟周刊》記者查詢，結合資信從2013—2017年，對永泰能源給出的持久信用品級一向是“AA+”，債券信用品級“AA+”。

在兌付危機爆發前的2018年6月26日，此時距永泰能源債券組成本色違約只有10天，結合資信對永泰能源公司本家兒體持久信用品級仍維持為“AA+”，評級瞻望為不變，各期債券信用品級也維持為“AA+”。7月5日，爆出公司債券本色違約，7月7日聯和資信才起頭快速下調評級，將公司本家兒體信用和債券信用降為“A”，評級瞻望降為“負面”。

沒能給出風險提醒的評級機構，市場天然質疑其專業性。

康得新（002450.SZ）兩期短期融資券不克不及按期兌付，是2019年頭國內本錢市場的第一顆爆雷。

上海新宿世紀是康得新兩期債券刊行的評級機構，據刊發在中國貨泉網上的兩期短期融資債券上市暢通通知布告披露：2018年4月18日和24日，康得新兩期融資券刊行時，上海新宿世紀對康得新公司給出的都是“AA+”評級。

2019年1月14日，康得新發布這兩期超短期融資券到期兌付存在不確定性的出格風險、幾乎是組成本色違約時，上海新宿世紀將評級調減為“BBB”。1月16日，第一期債券不克不及按期兌付本息時，評級再降為“CC”。

中國信用評級范疇的三巨子之一的大公國際資信評估有限公司（下稱“大公國際”）也未能幸免。

2016年5月24日，大公國際對陽光凱迪新能源集團有限公司給出的初次評級為“AA”，2017年7月20日仍是“AA”。

2018年5月，陽光凱迪子公司凱迪生態（000939）債券違約，連累到“16凱迪債”。5月8日，大公國際將“16凱迪債”評級降為“A+”，5月16日調整為“BBB+”，6月5日又下調至“C”。市場評論認為，大公國際連降3級的馬后炮操作是為本身沒有預見到債券信用風險而甩鍋。

頻繁涉事的評級機構被監管層采納了監管辦法。

據媒體統計，2014年至2018年8月，共發生了213起債券違約事務，此中有債項評級的事務有111起，涉及大公國際的違約事務占到了13起。

2018年8月17日，中國銀行間市場買賣商協會賜與大公國際嚴重警告處分，責令其期限整改，并暫停債務融資東西市場相關營業一年。海說神聊京證監局查明公司存在內部節制機制運行不良，內部辦理紊亂，公章被其他公司混用，開展評級營業違反自力原則等違規事例，對其采納行政監管辦法，責令期限一年整改。

公募基金是債券本家兒要投資機構，為了避雷，就得成立本身的內部評級系統。

東方基金旗下的債券基金收益位居市場前列，東方基金告訴《中國經濟周刊》記者，東方基金投資債券時，除了參考評級數據，公司內部的債券評級部分也要對發債公司進行綜合評判，要比外部評級機構把控加倍詳盡、跟蹤更慎密，更注重分歧行業對比，以及同業業分歧債券的天資對比。

大摩華鑫固心猿意馬收益投資部總監李軼介紹，市場上評級機構在刊行人經營財政狀況和其他信息披露等方面起感化，其評級成果僅為參考，內部評級會成立禁入買入債券的數據庫，對存在違約風險或嚴重信用風險的標的采納回避立場，區別可投資債券的信用風險并分類。

招商基金馬龍強調，內部信用評級能對債券的風險進行精確的評估及訂價，其現實投資過程中，更存眷公司內部信用評估部分對相關信用債的內部評級。

QDII債基和海外上市公司早已利用國際評級

標普進入國內評級市場，會給國內的評級市場形當作新的活水，也為國內公司在國際刊行債券供給了便當。究竟結果國內的評級機構在國際市場上的影響力，要追上尺度普爾、穆迪和惠譽這三大公司，還有很長的路要走。

在海外投資的QDII債券基金和在海外刊行債券的公司，對這些海外的評級機構并不目生，甚至是半斤八兩熟悉。

投資于海外市場的債券QDII債券基金，所參考的信用評級大都來歷于標普、穆迪和惠譽這3家機構。2018年末規模最大的3只基金參考的評級各不不異：如規模最大的博時亞洲票息債券基金利用的評級機構為標普，規模第二的鵬華全球高收益債是標普、穆迪和惠譽，第三名的華夏海外收益債基，除了上述3家機構外，對“未供給評級信息的合用內部評級”。

上市公司在海外刊行債券，也要禮聘權勢巨子評級機構對債券做評級。例如，2018年10月31日，中國恒大（3333.HK）旗下景程有限公司刊行3筆規模合計18億美元的優先單據，這些優先單據獲得3家公司的評級，別離是標普、穆迪和惠譽。3家的評級還各不不異，別離是“B”“B2”“B+”。

當然，簡單地認為引入國際評級機構就能降低債券投資風險，就顯得簡單粗暴了，近似迷信于“外來的僧人會念佛”。對于國內的評級機構而言，多一個高手藝程度的敵手，也有助于提高自身的競爭力。而對國內踏踏實實做實業的企業而言，拓展國際融資渠道也有了國際辦事機構，國際債券投資人如能進入中國，對融資企業也是利好。

作者：孫庭陽
來歷：《中國經濟周刊》2019年第03期