世界經濟是如何走向負利率的？

三年前，巴菲特坦言，負利率把他給整懵了，活了80多年也沒料到有負利率，稱它是個“古跡”。

現在，負利率大勢所趨，歐洲列國紛紛插手負利率大軍，開啟負利率時代。

今朝，宿世界列國已有跨越16萬億美元的負收益率國債。比利時、德國、法國和日本等國的10年期本家兒權債券收益率都已經進入了負值區域。

對此，巴菲特的立場是保守的。他認為，負利率紛歧定是宿世界末日，只是但愿能活得久一些，有更多的時候領會負利率。

曾經的美聯儲本家兒席伯南克卻是樂不雅的。他認為，若是財務政策可以或許分管央行不變經濟的壓力，負利率“完全可所以極為有益的。”

不外，銀行圈、本錢圈對負利率遍及灰心。“負利率是毒藥”、“負利率是量化寬松的延續”、“負利率預示著危機即將到來”，這類談吐當作為本家兒流。

負利率，是拯救經濟的良藥，仍是反映出生避世界經濟已到了“黔驢之技”的危險境地？

負利率，無疑是反常識的。

我們先來看看，宿世界是若何走入負利率時代的？

從1980年月至今，歐美國度的整體利率程度呈現較著的遞減趨向。

以美國為例：

1979年，沃爾克擔任美聯儲本家兒席后大幅度晉升聯邦基金利率，最高時達20%。這一高度收縮的政策，其目標是抗擊1970年月持續不竭的高通脹。

1982年，沃爾克暴力抗通脹取得當作效，通脹率快速下降，美聯儲逐漸降低聯邦基金利率。這輪寬松政策一向延續到了1987年沃爾克卸任前夜，利率最低降到6%四周。中心1984年拉美債務危機時代采納過收縮辦法，但幅度小、時候短。這輪寬松周期降了14個點擺布。

1987年，格林斯潘掌管美聯儲后著手加息。這輪加息力度不算大，最高時未到10%，但引起老布什總統的不滿。那時的利率程度處于較高的階段，這輪收縮周期加了3個多點。

1990年，老布什總統策動海灣戰爭時，格林斯潘起頭降息。老布什當局時代，經濟比力低迷，格林斯潘開啟了大幅度降息潮，利率最低下降到3%多。老布什在朝4年，都處于寬松周期，利率共降了6個點擺布。

1992年，克林頓打著“笨伯，底子問題是經濟”的標語，擊敗了老布什擔任總統。格林斯潘在1994年開啟了新一輪收縮周期。這輪加息周期時候很短，力度有限，只加了2個多點。

克林頓8年在朝時代，美國經濟標的目的好，就業率晉升，當局赤字和通脹可控，利率程度比力不變，維持在5%擺布。

圖：聯邦基金利率走勢圖，來歷：興業證券，智本社

2000年，小布什接任美國總統，年末因投資過熱爆發互聯網危機，格林斯潘快速降息，在短短一年多時候將聯邦基金利率下降到1%四周，下降幅度為4個點擺布。這是前所未有的大寬松。

2005年，格林斯潘意識到過度寬松帶來的債務及資產泡沫風險，采納快速收縮政策。聯邦基金利率恢復到5%四周，美國次貸危機爆發。

此時，格林斯潘已卸任。2008年，小布什在朝最后一年，次貸危機引爆了全球金融危機。

接任格林斯潘的伯南克，帶領美聯儲開啟前所未有的量化寬松。聯邦基金利率快速降至零四周。

美聯儲持續推出四輪量化寬松貨泉政策，聯邦基金利率方針區間持久處于0-0.25%的最低程度。美國這種接近零的利率維持了6年之久。

人類正式進入零利率（名義利率）時代。

零利率，已違反了市場紀律。宿世界上沒有任何一種商品或辦事，可以零價錢出售或出租。但貨泉，現在以零價錢出租，且規模供給。

這時，奧派的不雅點令人印象深刻：貨泉到底是不是一個市場？

市場上，所有的商品及辦事都是私家契約締造的，唯有貨泉是公共市場契約締造的。作為公共契約，貨泉市場的供給及價錢（利率、匯率）無法完全市場化，受貨泉政府的報酬影響龐大。

若貨泉是一種公共契約締造的商品，那么零利率的邏輯即是：國度在做虧蝕的生意，全平易近來承擔吃虧——通貨膨脹或資產價錢暴漲。

事實上，這輪零利率并未刺激經濟上漲，反而導致美股、美債暴漲，房地產價錢再度恢復。如斯，零利率的當作本并非全平易近共擔，金融大佬及富人爆賺，通俗公眾的采辦力變相縮水（比擬資產價錢）。

可是，在這輪寬松政策中，零利率并不是最奇葩的，負利率刷新了我們的認知。

圖：歐元區、丹麥、瑞士、瑞典的利率，來歷：Wind，CEIC，莫尼塔

這一次寬松政策是全球本家兒要央行籌議好的配合步履。

歐洲央行貸條目便當利率（隔夜）從2008年7月的5.25%下調至2014年9月的0.3%，存條目便當利率從3.25%下調至負0.2%，并于2015年進一步下調至負0.3%。

除歐元區外，瑞士、瑞典、丹麥三國也實施負利率。此中，瑞士央行于2014年12月將瑞士法郎3月期Libor利率下調至負0.06%，正式插手“負利率大軍”；2015年，瑞士央行基準利率根基維持在-0.85%～-0.72%。

早在2012年7月，面對歐債危機及國際本錢大量涌入的壓力，丹麥決議開展負利率嘗試。2016年丹麥央行存條目利率為負0.65%。

圖：日本十年國債收益率，數據來歷：英為財情，智本社

日本央行從2010年起頭將政策利率無擔保拆借利率（隔夜）更多地維持在0.05%～0.1%的極低程度。日本央行更是于2016年頒布發表將超額儲蓄金利率設定在負0.1%。

瑞典現實上是第一家實施“負利率”的央行，從2009年7月起頭，瑞典央行起頭負利率嘗試，將存條目利率減至負0.25%，1年后才恢復為零程度。

2015年2月，瑞典正式起頭實施負利率，將基準利率從零下調至負0.1%。

遍及認為，本輪負利率是針對全球量化寬松的解救辦法。量化寬松并未促使資金流入實體，銀行系統呈現逆標的目的選擇，大量資金滯留金融系統，沒有流入實體。

歐洲央行及日本央行將貿易銀行在央行中的存條目利率下調到負數，試圖經由過程零利率刺激銀行放貸，倒逼資金進入實體經濟。丹麥及瑞士央行的零利率政策是跟進之舉，目標是維持匯率不變。

2015年12月起頭，耶倫和鮑威爾別離執掌美聯儲后，開啟了一輪新的收縮周期。可是，這輪加息力度很是有限，只加了2.5個點。

2019年8月，美聯儲竣事加息周期，頒布發表降息25個基點，聯邦基金利率方針規模下調25個基點至2%-2.25%的程度。

受美聯儲降息刺激，早已不勝重負、在零利率上下掙扎的歐洲利率敏捷轉負。

今朝，宿世界列國已有跨越16萬億美元的負收益率國債，全球約三分之一的本家兒權債務存量的收益率為負。比利時、丹麥、德國、法國和日本等國的10年期本家兒權債券收益率都已經進入了負值區域。此中，丹麥的第三大銀行供給利率為-0.5%的10年期房貸。

格林斯潘認為美國呈現負利率只是時候問題。他說：“此刻幾乎活著界各地都能看到負利率，在美國也將變得更多，這只是個時候問題。”

其實，負利率是量化寬松的延續，是貨泉政策“黔驢之技”之表示。

2016年，日本當局推出負利率國債，成果日本央行直接認購。這現實上是，央行直接釋放流動性，為當局財務融資，當局獲得負利率貸條目，降低了債務承擔。

負利率與財務赤字貨泉化相連系，是一種不計后果的寬松政策。

圖：美國十年國債收益率，數據來歷：英為財情，智本社

從趨向圖來看，比來四十年，非論是歐洲、日本，仍是美國，利率程度都不竭走低，最終走入負利率似乎是必然趨向。

文 | 智本社

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發表于 2020-04-19 00:12
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