股價不斷新高，為什么依然看好長春高新？長春百克生物科技股份公司怎么樣？

在板塊輪動的波動中，基本面優質的、確定性強的龍頭公司具備長期向好的邏輯。2020年7月7日，長春高新發布了中期業績預告，歸母凈利潤為12.35億元~13.81億元，同比增長70%~90%，...

股價不斷新高，為什么依然看好長春高新？
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在板塊輪動的波動中，基本面優質的、確定性強的龍頭公司具備長期向好的邏輯。2020年7月7日，長春高新發布了中期業績預告，歸母凈利潤為12.35億元~13.81億元，同比增長70%~90%，略高于市場預期，那么在這個時間點看屢創新高的長春高新，該如何判斷？

01、疫情后，核心品種的恢復情況

公司的業務主要放在四個子公司下面，金賽藥業、百克生物、高新地產和華康藥業，其中核心的盈利點在金賽藥業，產品包括生長激素和重組促卵泡素；鼻噴流感疫苗和水痘疫苗在百克生物下面。

之前金賽藥業的股權結構一直是個關注點，2019年公司發行了51.87億元，可轉換債券4.5億元，合計56.37億元收購了金磊23.5%、林殿海6%（合計29.5%）的金賽股份，完成了對少數股東權益的收購。

收購后，長春高新對金賽藥業的持股從70%升至99.5%，金磊持長春高新11.51%的股權，成為長春高新的第二大股東。一方面，長期的金賽股權結構的問題解決，上市公司的盈利能力進一步提升，另外一方面，金磊持上市公司股份，與公司利益統一化。

公司的核心收入由金賽藥業和百克生物貢獻，按2019年財報數據，分別占到總營收的65.39%和17.39%，所以這兩個公司的業績變動對公司的影響較大。

先來看金賽，疫情期間，一季度，線下推廣活動和臨床基本暫停，新患開發方面受到限制，新患者入組減少，但是3月份門診開始陸續恢復，新患的數量逐步恢復。存量患者方面，用藥持續性并沒有受到疫情的嚴重影響，純銷預計依然保持相對樂觀的增長。

Q1的業績，因為2019Q1的金賽的表現導致基數過高，相較的營收同比增速只有6.39%，凈利潤的增長有71.99%，這其中有金賽并表從70%增長到99.5%的因素在里面，剔除后同口徑比較預計依然能有超過10%的增長。

Q2開始，因為生長激素為患者的剛需用藥，恢復趨勢顯著，而長春高新作為市占率第一（74%）的企業，且劑型完善（包括粉針、水針、長效三款），恢復中會率先收益，從中期的預告數據來看，也應證了這一點。

5月底時，新患入組的達成率已經達到75%以上，純銷端的增速達到40%，而2019年的新患入組是超額完成的，一般新患對純銷的影響會有6~9個月的時間滯后差，那么去年的有利影響也會延遲到今年Q2~Q3延續體現。新患+存量雙重的增加，促使Q2的恢復狀態強勢。

再來看下百克，受到新冠的影響，水痘疫苗Q1環比預計為下降的，但是因為2019Q1的水痘疫苗出現批簽發減少，導致同期的基數較低，所以今年同比依舊實現一個顯著的增長（預計營收凈利潤均有同比20%以上的增長）。

3月的時候，水痘疫苗的批簽發量出現大幅上升，3月批簽發達到108萬支，一季度合計簽發176萬支，較2019Q1的批簽發量增長3倍。今年上半年全國水痘疫苗共批簽發1128萬支，同比增長49%，單Q2單季批簽發有766萬支，而百克生物的批簽發上半年總量達到455萬支，同比增長達到113%。

相較Q1的數據，Q2環比增速較快。水痘多發在冬春兩季，在兒童聚集場所容易集中性爆發，隨著幼托機構逐步恢復運營，下半年水痘疫苗的批簽發量依然保持樂觀的預期。

02、接下來的看點

生長激素的空間依然廣闊，兒童患矮小癥最佳的治療年紀在4~15歲，按照2018年全國4~15歲人口數據約1.78億人，矮小癥的發病率約3%，按此推算患病人數約534萬人，而其中占比最高的兩種病因生長激素缺乏癥和特發性矮小占比超過一半，大約有60%的患者可以使用生長激素進行治療，按此推算約320萬人，而滲透率約為4%左右，量上存在很大的增長空間。

價格上，目前市場以水針為主，2018年PDB的數據水針占比約60%，粉針約39.5%，長效約0.5%，水針的人均費用約為粉針的1.75倍，長效的費用約為水針的1.72倍，隨著長效和水針的占比逐步上升，粉針的占比逐步下降，整體收益依然有很大的提升空間。

公司的新產品鼻噴疫苗在2020年3月獲批上市，是國內首個鼻噴疫苗減毒活疫苗。此次新冠疫情的爆發，也讓民眾對疫苗的關注和意識加強。2017~2019年出現了流感爆發期，參照東陽光藥的股價走勢就是很顯著的體現。

流感疫苗的給藥方式包括注射式和鼻噴式，鼻噴式的方式給藥更為方便，尤其是兒童更易接受，百克的三價鼻噴疫苗的使用年齡就為3~17歲，而減毒活病毒疫苗相較于傳統的滅活疫苗具有更持久的保護作用。目前國內還沒有其他企業申報鼻噴流感疫苗，具有市場的獨占時間窗口，預計下半年開始鼻噴流感疫苗會逐步貢獻顯著業績。

總結來說，公司主營業績穩健，核心業務生長激素在Q2已經恢復高增速，水痘疫苗的需求在Q2實現快速復蘇。催化劑，下半年鼻噴流感疫苗即將上市，在新冠疫情后，人們對流感疫苗的普及度有所加強，鼻噴劑型對患者用藥上更為方便及易接受。

公司擬拆分百克生物在上交所科創板上市，基本面+事件刺激，中長期依然看好，預計PE(2020E)65倍，PEG1.14，考慮公司的高成長性和龍頭優勢，依然具有增長價值。

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聲明：本文資訊及行情數據分析僅作參考，不構成操作建議，據此操作風險自擔。

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長春百克生物科技股份公司怎么樣？
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簡介：長春百克生物科技股份公司是由長春高新技術產業（集團）股份有限公司出資建立的集新藥研發、生產、銷售于一體的高科技企業。2007年，長春百克出資4000萬元收購了吉林邁豐生物藥業有限公司。
法定代表人：安吉祥
成立時間：2004-03-04
注冊資本：13000萬人民幣
工商注冊號：220107010000999
企業類型：其他股份有限公司(非上市)
公司地址：高新開發區火炬路1260號

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是民企吧？

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長春高新深入分析（下）
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七、綜合財務情況

長春高新多年來總體財務指標情況

下面的圖表看的更直觀。

2014年以來，公司毛利率穩步升高，這主要與高毛利的基因工程藥物及疫苗業務的營收占比提升有關。與此同時，公司凈利率同樣呈現上升趨勢。

2011-2016年，公司銷售費用率持續下滑，而管理與財務費用率維持相對穩定。但自2017年開始，公司加強生長激素銷售團隊建設，推進渠道下沉，擴大終端覆蓋，銷售費用率隨之提升；而受益于營收規模的快速增長，公司近兩年管理費用率下降明顯。

金賽藥業利潤占比高達78.8%，并且近幾年還處于上升趨勢。

公司的資產負債率一直維持在30%左右，是最佳資產負債比，屬于進可攻退可守。負債中較多的是11.13億的預收款，這個負債一直在會計屆被譽為最幸福的負債，說明公司在行業地位高。

另外，需要注意幾個變化較大的科目：

2017年存貨大幅增加：2017年末存貨余額18.40億元，較上年同期末增加11.64億元，增長172.06%，主要原因是下屬房地產公司2017年內與長春深華房地產開發有限公司合作，對方向合作項目投入土地等資產。另外，下屬房地產公司開發成本增加。

2018年預收賬款增加：主要系下屬房地產公司預收房款增加所致。

其他應收款余額較大，進行探究后發現，這筆錢是房地產子公司中標舊城改造項目按政府要求支付的拆遷補償款增加。

八、治理與股權結構理順

金賽藥業股權結構問題一直是市場關注的焦點，同時也是公司股價的主要壓制因素之一，去年網上流傳金賽核心人物金磊離開的消息，后續股價大跌，長春高新發布澄清公告稱，網上流傳的“金磊博士將離職”的信息屬不實報道。金磊何許人也，金磊被視為長春高新的靈魂人物，資料顯示，金磊曾是美國加利福尼亞大學的博士，早年加入過全球第二大生物制藥公司Genentech，并且在1995年榮獲美國生物學界的最高殊榮“克萊文獎”，是第一位獲此獎項的非美人士。

近年來公司一直致力于解決金賽藥業的股權結構問題。公司曾于2016年12月啟動金賽藥業新三板掛牌工作，并于2017年3月遞交新三板掛牌申請，但后續因特殊原因被擱淺。

2019年6月5日，公司公告金賽藥業股權收購及配套資金募集方案（草案）。公司擬發行股份51.87億元（占比92.02%）和可轉債4.5億元（占比7.98%），收購金賽藥業29.5%股權（金磊23.5%，林殿海6%）；同時公司擬非公開發行股份募集配套資金不超過10億元，用以支付中介機構費用和補充流動資金。

本次交易中：

1）金賽藥業29.5%股權的交易作價為56.37億元，即全部股權的交易價值為191.08億元，對應18年業績的PE為16.9倍，這也將使原有股東更加受益。

2）股份發行與可轉債初始轉股價格均為173.69元/股，金磊在重組完成后的持股比例為11.65%，重組完成且轉股后的持股比例為12.78%，由于須與國資保持7%的持股差距，預計金磊所持有的可轉債只能部分轉股。

3）業績承諾為19-21年金賽藥業扣非凈利潤分別不低于15.58億、19.48億和23.20億元，同比增速為37.6%、25.0%、19.1%，以換股估值測算，未來PEG遠小于1。而且業績承諾僅為兜底指標，根據公司公告，目前生長激素銷售持續快速增長，金賽藥業19年營收與利潤增速均有望超過50%，公司實際業績增速超過承諾指標將是大概率事件。

股權關系與治理結構的理順，將金磊與上市公司利益綁定在一起，為未來公司高速發展奠定基礎。