今年暴漲170%！這家公司有何過人之處？長春新區的總體格局

作者：海邊的黃老板（公眾號ID：seasideboss）導語：本文全長約4600字，建議先點贊、收藏，閑暇時泡上一杯好茶慢品。今天跟大家聊聊長春高新。為什么要聊這家公司呢？首先當然是因...

今年暴漲170%！這家公司有何過人之處？（上篇）
我們精選了一下網友答案：

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作者：海邊的黃老板（公眾號ID：seasideboss）

導語：本文全長約4600字，建議先點贊、收藏，閑暇時泡上一杯好茶慢品。

今天跟大家聊聊長春高新。

為什么要聊這家公司呢？首先當然是因為它是今年的大牛股，最高點漲了170%+，目前依然有150%+的漲幅。其次，是因為我想明白了一個問題。

我們都知道，長春高新的營收主要來源于金賽藥業，而金賽藥業的主力產品就是生長激素，主要用于治療矮小癥，盡管這個藥物有很多學術證明，已經是相對成熟的藥品，有30多年的歷史。

但作為巴菲特和芒格的信徒，我始終對這種揠苗助長的東西嗤之以鼻，深信快就是慢，很樸素的邏輯就是凡事都有代價，這個代價可能是目前你還看不到的。這個藥品只存在了30多年，第一批使用者的后代應該出來了，目前似乎還沒有出問題的報道，但是這能夠證明沒問題嗎？從嚴謹的角度來說并不能。

當然，我并不是醫學出身，這樣的疑慮在學醫的人看來可能完全沒有必要，但是，我想我的想法還是能代表一部分非專業人士的角度，因為我看到一個數據，這個所謂的矮小癥每年就診人數大概40萬，但是真正接受治療的僅10萬人左右。

是什么讓這75%的人被過濾掉了，價格是一方面，但我相信更多的人還是對安全性以及副作用的存在顧慮。

但是，我說我想明白了這個問題，其實是從投資的角度想明白了，但如果說讓我的小孩接受這樣的治療，我內心恐怕還是有抗拒。打個比方就是，我認可煙草生意和酒精生意，但我不抽煙也不喝酒。

那么，從投資角度我想明白了什么呢？有兩點：

第一，我把這個東西和醫美做了類比，醫美有代價嗎？有的，但是好處是什么？能夠讓你快速獲得一些原本可能不屬于你的資源，這是這個時代對于所謂“美”的額外獎勵。

那么這個就變成了一道算術題，就是你做了醫美后的收獲能否填平你所付出的代價，甚至還有賺？

當然，這個問題的結果我相信大部分是不盡如人意的，但是醫美的成功之處在于，幫它“宣傳”的人（多為明星或者成功人士）讓你覺得這筆買賣是劃算的。

所以，大量的人會趨之若鶩，而你一旦走上了這條不歸路，你就沒有后退的理由，最后的結果也不重要了，但你已經投入了大量金錢。

而且隨著科技的發展，人類將會變得越來越“急功近利”，這里“急功近利”是中性詞，因為我們有了這些所謂的科技手段，你不用別人會用，你甘心眼看著被別人超越而什么也不做嗎？

就像我們之前分析愛爾眼科，現在的小孩家長也知道這么小就離不開屏幕是一件多么可怕的事，但是，你甘于讓你的小孩落后嗎？

所以，這就是這一代人的宿命，是不可逆的，如果你的小孩能夠擁有正常的身高，從而有一份體面的收入，也能成功步入婚姻，這個價值從短期來看是非常可觀的，至于后代的問題，甚至是后代的后代的問題太長遠了，看不了這么遠，這是個講究快速見效的年代。

第二，一旦這個技術普及率更高了，你很難避免你的女兒不碰上用了生長激素的小伙，這是概率問題，小伙很可能隱瞞自己用了生長激素的事實，所以，你很難避免你的后代不受影響，所以，這個最后的結果就是破罐破摔，這是沒辦法的事。

科技帶來的便利的同時一定也會伴隨著“詛咒”。

但是，我們做投資，其實沒必要談論這么多倫理道德的東西，真正能夠幫你賺到錢的是人性和常識，所以，正是基于這些點，我們拋棄感性因素，來看看這家公司，憑什么一年能夠漲170%，它有哪些過人之處？對我們做投資有哪些啟發？

通過這篇文章我們希望解決以下幾個問題：

1）長春高新的業績增長動力來自哪幾個方面？

2）資本運作分析--收購金賽藥業剩余股份對公司有怎樣的影響？

3）試圖為長春高新做未來5年的估值預測。

好，閑話不多說，進入我們的正題。

一、三大增長點

長春高新的本質是一家投資公司，實際控制人為長春新區國有資產監督管理委員會。其主要控股公司涵蓋醫藥、醫療器械、投資管理和房地產物業等。

這里面我們抓主要矛盾，就是把握住能為上市公司提供營收、利潤的控股公司和業務，主要是金賽藥業、百克生物、華康藥業和房地產。

并且我們看到，金賽是營收、利潤的大頭，而且這個比例在不斷提升，華康藥業的營收雖然貢獻較大，但是利潤貢獻非常低，可以判斷它的毛利、凈利水平相對較低。

所以，這里面比較值得探討的是，金賽藥業、百克生物和房地產，但是房地產這個行業，長春高新并不是龍頭企業，所以，我們不會重點去談它，重心還是放在醫藥這塊。

首先，我們看金賽藥業。

金賽藥業的業務分為四大類，分別對應于兒童生長發育、燒傷治療、輔助生殖、消化治療領域。主要產品有生長激素、重組人粒細胞巨噬細胞刺激因子、重組人粒細胞刺激因子、人促卵泡激素、奧曲肽、曲普瑞林等。生長激素為核心產品，2018年總體收入占比達91%，樣本醫院占比達80%；輔助生殖產品和燒傷治療產品收入分別占5%和2%。

從收入貢獻的角度來說，生長激素系列和輔助生殖系列是營收的前兩位。

1、生長激素系列

生長激素（GH）是由垂體前葉生長激素細胞產生的一種蛋白激素，能促進骨骼、內臟和全身生長．促進蛋白質合成，影響脂肪和礦物質代謝，在人體生長發育中起著關鍵性作用。生長激素缺乏癥可帶來矮小、骨質疏松、肌肉發育不良、易患心血管疾病、性發育不良、易衰老等一系列癥狀。

生長激素主要用于治療兒童生長激素缺乏癥、重度燒傷和下丘腦-垂體疾病所致生長激素缺乏等病癥，兒童生長激素缺乏導致的矮小癥在三種主要適應癥中最為普遍。臨床上，矮小癥是指兒童的身高低于同性別、同年齡、同種族兒童平均身高的2個標準差（-2SD,標準線稱SD），每年生長速度低于5厘米者。而生長激素缺乏是矮小癥的主要導致因素之一。

2018年國內生長激素市場規模約42億元（金賽藥業30億+安科生物6億+其他6億）;國產生長激素已完成進口替代，2018年樣本醫院金賽藥業市場份額高達69%，安科生物16%，聯合賽12%。

根據官方統計的數據（下表），按照2018年出生人口1500萬，2.8%滲透率及統計參數計算，新增人群每年將為金賽藥業貢獻約2.76億元增量市場（假設每年出生人口一致，新增4歲人口等同于新生兒人口）。

需要解釋一下的是，生長激素的制劑類型分為三種，目前使用頻率最高的是粉針和水針，上表計算的平均年治療費用是按粉針和水針6:4的使用比例計算的。（粉針劑平均價格為23.16元/IU，水針劑單價為57.08元/IU，假設平均下來4-15歲年齡段的平均體重為30kg，則粉針年治療費用約為2.5萬元，水針劑年治療費用約為6萬元，假設水針和分針使用者為6:4，則平均年成本為3.9萬元。）

看到每年增量2.53億這個數據，大家應該會有疑問，2018年金賽藥業實現營收31.96億，同比增長53.36%，增量如果只有2.53億的話，怎么可能實現53.36%的增長。

沒錯，這恰恰說明了，金賽目前的增量大頭主要來自于存量滲透率的提升，假設這兩年生長激素營收占比不變。通過下述方程：

(31.96-20.83)/20.83=(2.8%-x)/x

我們可以得出2017年金賽生長激素的滲透率為1.9%，也就是說2018年存量滲透率的提升大概在0.9%的水平。

通過上訴分析，對于生長激素這款產品，我們可以梳理出其主要邏輯為：

1）滲透率的提升；

2）水針以及長效產品的占比提升；

3）生長激素適應癥的研發。

中國市場適應癥還有較大拓展空間。CFDA批準的生長激素適應癥主要有三項：兒童生長激素缺乏癥、重度燒傷和下丘腦-垂體疾病所致生長激素缺乏。Tumer綜合癥、兒童特發性矮小、成人GHD替代治療與宮內生長遲緩生后持續矮小正在申請中。而美國FDA批準的生長激素適應癥除以上幾種外還有諸如短腸綜合征、HIV感染相關性衰竭綜合癥等另外6種疾病。生長激素在美國經過多年使用，積累了足夠的臨床數據，療效被充分驗證。此外，根據美國JAMA雜志統計，美國的生長激素除用于治療外還廣泛應用于抗衰老與增強肌肉，而國內這部分應用還未被發掘。

長春金賽藥業不斷開發新適應癥。公司近期就有2項適應癥得到了CFDA的免臨床試驗批準，另外還有6項新適應癥處于II/III期臨床過程中。金賽生長激素通過新適應癥鞏固其市場龍頭地位，產品進一步放量增長。

2、重組促卵泡素系列

輔助生殖用藥-促卵泡素：輔助生殖用藥流程為降調藥-促卵泡素/尿促性素-絨促性素-保胎藥。其中從用藥金額看，促卵泡素是最重要的輔助生殖藥品，2018年全國市場規模約在30億元左右。

婚育和育齡推遲下，輔助生殖需求持續增長：從目前婚育情況看，高齡產婦人群占比正逐年提升，而高齡產婦的不孕不育率相比35歲以下人群顯著提高，從而選擇輔助生殖方式大幅提升，帶動輔助生殖相關藥品快速增長。

另一方面，二孩的放開也使得高齡孕婦人群數量出現提升。

國產促卵泡素主要為尿促卵泡素，生產廠家為麗珠集團。在2015年金賽上市促卵泡素之前，重組促卵泡素市場全部由國外廠商占據，其中默克雪蘭諾為龍頭企業，整體促卵泡素市場份額穩定在58%左右。與進口重組促卵泡素相比，金賽產品價格僅為競品的16%-40%，性價比優勢明顯，目前市占率僅3%。

以麗珠醫藥2018年尿源促卵泡素5.92億元收入、樣本醫院25%占比推算，促卵泡素的存量市場規模約為23.7億元。

金賽重組人促卵泡素2015年上市，憑借價格與產品優勢在市場中占據一席之地，收入從2016年的1000余萬元增至2018年的1.35億元；樣本醫院市場份額從2016Q1的0.16%擴大到2018Q3的3.19%，占比提升迅速。

對于金賽重組人促卵泡素來說，可見的邏輯主要有：

1）存量市場市占率提升；

2）整體市場患者數量的增加。

很明顯，由于金賽的重組人促卵泡素并非處于龍頭地位，所以其所處的競爭環境是不如生長激素的，這個主要是從長期來說，天花板會較早出現。

除此之外，金賽還有非常深厚的研發儲備。主要也是圍繞在生長激素和重組人促卵泡素適應癥的延伸上面。

說完了金賽，我們再來看百克。

百克生物是集生物疫苗研發、生產、銷售于一體的高科技企業，04年由長春高新出資成立，是公司疫苗業務主體，主要產品包括二類苗凍干水痘減毒活疫苗和人用狂犬病疫苗。2007年百克出資收購了吉林邁豐生物藥業有限公司，增加了狂犬病疫苗的業務。

百克生物的人用狂犬病毒疫苗在2014年遇到技術瓶頸，簽批量大幅度下降，2013-2015年收入與利潤基本無增長。在2016年技術瓶頸克服后，即使疫苗行業處于受疫苗事件影響的下行階段，百克生物仍實現了利潤與收入的大幅增長。2018年百克生物的營收與凈利潤分別為10.32億與2.04億元，增速分別為40%和63%，受到長生疫苗事件的影響增速略有下降。

19H1整體批簽發有所下滑，百克水痘疫苗與狂犬疫苗受影響較大。根據中檢院網站數據，19H1上半年疫苗板塊整體批簽發2.29億支，同比下降17%，其中二類苗0.76億支，同比下降20%，一類苗1.53億支，同比下降16%。行業監管趨嚴的大背景下，加之長生生物也生產水痘疫苗和狂犬疫苗，二者成為重點監管對象，受到了較大的影響。

除了狂犬疫苗，凍干水痘減毒活疫苗是百克另一個主力產品，其增長態勢相對穩健，并且今年也同樣受到了批簽發下滑的影響。

除此之外，百克的重磅新品，鼻噴流感疫苗即將上市。2012年，百克生物與澳大利亞Biodiem合作并參股荷蘭Mucosis，獲得Mimopath技術，并啟動新一代“鼻噴流感減毒活疫苗”項目，目前已進入現場核查階段，預計19年年底到20年上半年有望獲批，成為國內第一個鼻噴流感疫苗。

全球最大鼻噴流感疫苗Flumist18-19流感季銷售額1.1億美元，銷量270萬人份，占美國流感疫苗市場的1.8%左右。長春百克的鼻噴流感疫苗（凍干）初次申報的適應癥為3~17歲齡，預計將于19年12月獲批上市。

光大證券預計：參照市場價格，預計百克定價或為190元/針。中性預期：峰值銷量300萬人份，對應銷售額超5億元。樂觀預期：峰值銷量700萬人份，對應銷售額可超10億元。

百克目前的總營收為10個億左右，如果是按這個銷售量級來看的話，百克未來的看點是3年營收翻倍，這個難度應該不是特別大。

以上，我們分析了長春高新業務的三大增長點：

1）生長激素的增長邏輯；

2）重組人促卵泡素的增長邏輯；

3）百克鼻噴流感疫苗新藥上市的增長邏輯。

由于時間關系，我們今天這篇文章先進行到這，已經把第一點“長春高新的業績增長動力來自哪幾個方面？”講完，下周我們再把剩下的，資本運作以及5年估值模型講完。

Ps：本文僅作日常邏輯訓練分析案例，不作為任何買賣依據，也不給任何買賣建議，請大家獨立思考，股市有風險，入市需謹慎！

好了，今天就說這么多，記得關注、點贊，下課！

最后附上A股中期值得重點關注的行業：

1、醫藥業。關注被錯殺的醫藥股，以低位滯漲，小而美為主；2、食品業。以低位滯漲，小而美為主；3、銀行業；4、保險業；5、長期持有優質白馬。

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長春新區的總體格局
我們精選了一下網友答案：

根據新區資源環境承載能力、現實基礎和發展潛力，圍繞戰略定位和產業布局，構建“兩軸、三中心、四基地”的發展格局。 “兩軸”。即哈長戰略性新興產業發展軸、長吉高端服務業發展軸。
哈長戰略性新興產業發展軸。依托哈大經濟走廊，重點發展高端裝備制造、生物醫藥、新材料、新能源等戰略性新興產業，規劃建設一批新興產業園區，構筑帶動哈長、輻射東北的戰略性新興產業發展軸。
長吉高端服務業發展軸。依托長吉圖國際合作走廊，大力發展高技術服務、現代物流、文化創意、旅游休閑、養老健康等現代服務業，打造立足長吉、面向東北亞的高端服務業發展軸。 “三中心”。即科技創新中心、國際物流中心、國際交流與合作中心。
科技創新中心。依托與中國科學院合作建設的長東北科技創新綜合體，進一步完善光電子、新材料、新能源、生物醫藥、生態農業等五大專業技術平臺和政務、金融、信息、人才、科技企業孵化、知識產權及國際合作等七大公共服務平臺，組建高技術產業技術創新戰略聯盟，集中力量實施重大創新工程，推進關鍵核心技術取得新的突破， 加快形成科研項目孵化基地、 科技成果轉化基地、中小企業培育基地和企業上市融資基地，打造長吉圖科技創新中樞。
國際物流中心。依托與中國鐵路總公司合作建設的大型鐵路綜合貨場，與長春興隆綜合保稅區功能互補、聯動發展，暢通陸海聯運通道，發展跨國物流、內貿外運新模式，形成吉林省對外開放的內陸港口和長吉圖區域重要的物流樞紐。
國際交流與合作中心。依托長春空港周邊區域良好的區位優勢，抓住中韓自貿區建設有利機遇，搭建文化交流、科技合作、金融創新、國際會展等開放平臺，促進東北亞各國人文交流與經貿合作。  “四基地”。即高技術產業基地、先進制造產業基地、臨空經濟產業基地、健康養老產業基地。
高技術產業基地。依托長春高新技術產業開發區創新資源富集及高新技術產業集聚優勢，重點發展光電子、生物醫藥、電子商務、文化創意、軟件及服務外包等新興產業，打造區域發展創新引擎。
先進制造產業基地。依托長東北創新產業園區先進制造業發展基礎，實施“互聯網+”協同制造，促進新一代信息技術與制造業深度融合，重點發展汽車、軌道交通、通用航空、智能機器人等先進制造業，推動制造業向中高端發展。
臨空經濟產業基地。以龍嘉國際機場為中心，重點發展運輸業、航空綜合服務業及物流配送、商務餐飲等配套產業，不斷擴大聚集與輻射帶動作用，打造服務東北、輻射東北亞的臨空產業經濟區。
健康養老產業基地。依托長春空港周邊區域優良的生態資源，建設運動員訓練基地、休閑旅游度假基地、健康養老基地，大力發展旅游休閑、 健康養老等現代服務業， 打造健康養老產業集群。

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美國底特略律，爭取建成集汽車設計、生產制造、銷售及零部件供應，相關汽車周邊產品等產業化的大規模生產開發基地，為中國汽車產業的騰飛貢獻力量。

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長春高新北湖這幾個地塊掛牌出讓，快看有你家么？
我們精選了一下網友答案：

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長春市國土資源局

國有建設用地使用權掛牌出讓公告

長國土新公發﹝2018﹞12號

根據國家、省和本市的有關法律法規的規定，經長春市人民政府批準，長春市國土資源局決定公開掛牌方式出讓下列國有建設用地使用權，現就有關事項公告如下：

一、 擬出讓地塊基本情況、規劃和投資強度指標要求

工業用地各項控制指標不得低于國土資發[2008]24號文件中相關產業類型的相應規定。

二、競買人范圍

（一）中華人民共和國境內外的法人和其他組織，除法律、法規另有規定外，均可申請參加。申請人應當單獨申請。工業項目必須符合國家、吉林省和長春市的產業政策和環保要求，凡列入《限制用地項目目錄（2012年本）》《禁止用地項目目錄（2012年本）》的不得參加競買。

（二）競買申請人工商注冊和稅務登記地為非長春新區范圍內的法人和其他組織，在競買報名時需按《出讓須知》要求向我局提交在長春新區注冊成立全資子公司的書面申請，在競得土地后30日內辦理完新公司注冊登記和稅務登記手續，由新公司與我局簽訂《國有建設用地使用權出讓合同補充合同》，方可作為建設用地使用權受讓人進行開發經營。

三、本次國有建設用地使用權出讓采用掛牌方式出讓，按照價高者得原則確定競得人。

四、本次掛牌出讓地塊的規劃設計條件、供地條件等有關事項以掛牌文件內容為準，詳細資料和具體要求詳見《掛牌出讓文件》。申請人可于2018年6月19日15時前工作時間內到長春新區管理委員會B區705室領取《掛牌出讓文件》。

五、申請人可于2018年6月11日9時至2018年6月19日15時前到長春新區管理委員會B區705室向我局提交書面申請，并交納競買保證金，交納競買保證金的截止時間為2018年6月19日15時前。

經工作人員審查，申請人按規定交納競買保證金后具備申請條件的，我局將在2018年6月19日17時前確認其競買資格。

六、本次國有建設用地使用權掛牌地點為長春新區管理委員會二樓政務大廳，掛牌時間：2018年6月11日9時至2018年6月22日9時，掛牌出讓儀式定于2018年6月22日9時在長春新區管委會二樓公共資源交易大廳內舉行。

七、其他需要公告的事項

1、至掛牌截止時間有兩個或兩個以上競買人要求報價的情形，掛牌出讓轉入現場競價，通過現場競價確定競得人。

2、按照長春新區城鄉建設和管理委員會的要求，出讓地塊為裝配式建筑項目用地，具體要求詳見掛牌出讓文件附件，新區城建委負責監管和解釋。

地址：長春市龍湖大路5799號（新區城建委B611室）

聯系人：高先生

聯系電話：0431-81335727、81335760

3、競買申請人須認真閱讀掛牌文件，并可到現場踏勘掛牌出讓地塊，如有疑問可以在提交競買申請前用書面方式向出讓人咨詢。競買申請一經受理確認后，即視為競買人對掛牌文件及地塊現狀無異議，并承擔相關法律責任。