“生長激素之王” 長春高新前途依舊光明誰知道長春高新技術產業開發區建設發展中心

作者 | 盧巴來源 | 粒場財經（ID：lccaijing）眾所周知，長春高新是一家明星公司。過去十年，公司的營業收入從11.66億元增長至73.74億元，年復合增長率22.7%；凈利潤也由同期的86...

“生長激素之王” 長春高新前途依舊光明
我們精選了一下網友答案：

···································^^····································

作者 | 盧巴來源 | 粒場財經（ID：lccaijing）

眾所周知，長春高新是一家明星公司。

過去十年，公司的營業收入從11.66億元增長至73.74億元，年復合增長率22.7%；凈利潤也由同期的8646.14萬元增長至17.75億元，年復合增長率39.9%。尤其是今年上半年，公司的營收和凈利潤繼續保持增長態勢，同比增速分別為15.48%和80.27%。

與之相對應，公司的股價也大幅上漲。

如果按照最高點513.5元/股計算的話，那么長春高新過去十年的累計漲幅超過了20倍，屬于千里挑一的大牛股。

不過，即便是這樣的一家公司，最近也遭遇到了“黑天鵝”。在子公司金賽藥業的機構調研會上，金賽藥業總經理表示預計2021年的銷售目標從35%降至約25%。此外，公司第二大股東計劃在年底進行大額減持。

消息一出，便引發了市場的擔憂和恐慌，公司股價慘遭跌停。截至10月9日，公司的股票價格為371.55元/股，距離8月初的歷史高點下跌近30%。

由此便引出一個問題：

過去十年深受投資者追捧、被譽為“生長激素之王”的長春高新，美好的春天是否已經逝去？

01無可挑剔的盈利能力

長春高新是一家位于長春的生物制藥企業，同時經營著中成藥和房地產開發業務。控股股東是長春高新超達投資有限公司，持股比例18.8%，實際控制人是長春新區國資委。

事實上，長春高新并不是一開始就很出色。

從上圖中可以發現，在2009年之前，盡管公司營收較上市初期上漲了近十倍，但是公司的凈利潤卻幾乎徘徊不前，尤其是2003年和2005年，甚至還出現了凈虧損。

不過，如果看最近幾年數據的話，則可以用驚艷來形容。

長春高新的毛利率常年維持在80%左右，其中生長激素的毛利率更是在90%以上。需要特別說明的是，過去五年時間里，公司的整體毛利率分別為78.32%、79.42%、81.94%、85.1%和85.19%，呈現不斷上升的趨勢。

這就意味著，公司產品所在的市場競爭并不充分，因此得以享受巨大的市場紅利。

再看公司的凈資產收益率ROE。

過去5年時間里，公司的ROE分別為23.9%、15.62%、15.99%、20.85%和28.54%，盡管中間呈現先下降后回升的趨勢，但連續五年超過15%的數據已經相當出色。尤其需要說明，今年上半年公司的ROE為14.99%，同比提高17.02%，進一步表明公司的資本使用效率進一步增強。

另外，還有凈利率。

公司的凈利率常年維持在20%以上，而且呈現不斷上升的趨勢。今年上半年，公司的凈利率高達33.44%，較往年進一步提高。

需要特別強調，過去四年公司的凈利率都超過了凈資產收益率，表明公司ROE的提高主要得益于公司盈利能力的增強，公司的競爭地位得到不斷地鞏固和提升。

02其他財務數據也很健康

接下來再看公司其他的財務數據。

過去五年，公司的資產負債率維持在較低水平，且呈現逐步下降的趨勢。2015年，公司的資產負債率為36.18%，但是到了2019年這個數字降至了30.77%。要知道，十年前的2010年，公司的資產負債率甚至超過了50%。

不僅如此，公司的實際負債水平其實更低。

2019年，公司的短期借款和長期借款金額分別為5.15億元和0.68億元，占總資產的比重為4.05%和0.53%。需要特別強調的是，公司過去三年的財務費用分別為-4977.36萬、-3181.45萬和-930.67萬。

也就是說，利息收入遠遠大于利息支出，公司實際的有息負債規模很小。

顯然，這是一個非常健康的數據。

前面提到，公司營收和凈利潤的良好表現主要體現在最近十年時間里。與之相對應，公司的經營性現金流凈額也由3.49億元增長至19.35億元，年復合增長率為21%，與營收增速幾乎保持一致。過去十年，公司經營性現金流凈額總值為59.84億元，由此得出公司凈現比為1.1。

這就意味著，公司的凈利潤都以真金白銀的方式流入公司，盈利質量有保證的！

過去十年，公司的投資性現金流凈額-36.51億元，籌資性現金流凈額11.8億元。也就是說，經營性現金流凈額遠遠大于投資性現金流和籌資性現金流凈額的絕對值之和。

這意味著什么呢？

意味著公司尚處在業務的擴張階段，而公司經營所得的現金流足以滿足企業日常經營和擴張需要。

重點看看投資活動中的資本開支。

過去十年，公司的“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”合計為30.06億元，而同期企業實現的歸母凈利潤為54.1億元，資本開支占凈利潤的比重為55.56%。

也就是說，公司每付出一塊錢的資本開支，能夠為企業帶來1.8元的凈利潤。同時也意味著，公司的自由現金流（經營性現金流凈額-資本開支）在凈利潤中的占比為55%，超過了50%，公司創造的利潤有一半以上是可以讓企業自由支配的現金。

由此可以得出結論：

第一，公司的營收和凈利潤處在高速增長中；
第二，公司賺錢能力很強，而且賺得都是真金白銀；
第三，公司現金流很充沛；
第四，公司的商業模式不需要太多的資本開支做支撐。

03“生產激素+疫苗”雙輪驅動公司的兩大增長點

回到公司層面。

長春生物究竟是做什么的呢？官方是這樣介紹的：

“公司主營業務為生物制藥及中成藥的研發、生產和銷售，輔以房地產開發、物業管理及房產租賃等業務。”

以收入構成為例。

公司2019年“基因工程/生物類藥品”的營收為58.23億元，占總營收的比重為78.97%；“中成藥”和“房地產開發”業務的營收分別為5.8億元和9.57億元，前者占比7.86%，后者占比12.98%。也就是說，長春高新這三塊業務的占比超過了99.8%！

不妨讓我們一起來看這幾塊業務。

第一，金賽藥業。

眾所周知，金賽藥業是長春高新最重要的子公司，而金賽藥業的生長激素是公司最為核心的產品。

何為重組人生產激素？

簡單的說，就是治療侏儒癥，幫助兒童增長身高、改善全身各器官組織發育！

截止到目前，金賽藥業是國內唯一一家擁有粉刺、水針、長效制劑這三類生產激素的公司，已經幫助全球20萬矮小兒童實現長高的夢想。2019年，金賽藥業的生產激素市場占有率超過70%，并且在品牌、技術、研發、渠道等方面享有絕對的優勢，是行業里乃至亞洲范圍內當之無愧的龍頭老大。

第二，百克生物。

2002年，長春高新投資百克生物，持有其46.15%的股份。2008年，水痘疫苗獲批，目前市場占有率約為30%。不過，無論是水痘疫苗還是狂犬疫苗，由于細分市場已經趨于飽和、市場競爭變得越發激烈，因此市場份額很難得到進一步提升。

不過，新品開發卻打開了新的想象空間。

今年2月，凍干鼻噴流感減毒活疫苗藥品注冊獲批，并且于今年8月首次獲得批簽發。僅僅一個月時間，該款流感疫苗就獲得了125萬只左右的批簽發。此外，帶狀皰疹減毒活疫苗已經進入III期臨床階段，吸附無細胞百白破聯合疫苗也于今年3月獲得臨床批件，與珠海泰諾麥博的破傷風抗體項目技術轉讓合同也已經簽訂。

這就意味著，新款純增量的新品種一旦上市，有望給上市公司帶來可觀的增量利潤！

第三，華康藥業和高新地產。

前面提到，“中成藥”和“房地產開發”業務的營收合計占比大約為21%。其中，房地產的占比更大。

盡管說這兩塊業務無論是業務質量還是盈利能力都不錯，但是，由于中成藥業務本身增長比較緩慢，而地產業務又存在諸多的不確定性，因此市場的預期比較保守，更多關注的是前兩塊業務的市場增量。

也就是說，研究長春高新的核心其實是研究金賽藥業和百克生物，即生長激素和疫苗市場的增長潛力。

04短期增速下降但長期依舊看好

文章一開始提到，金賽藥業總經理金磊在與投資者的交流中，透露了這樣一組信息：

“北上廣大城市疫情影響大，其他城市營銷模式內部還是有問題的，7月同比下滑，這是歷史首次出現的。”

結果就導致，公司股價“放量跌停”，市值單日蒸發167億元。不僅如此，公司還受到了深交所的問詢，要求回復包括關于“7月份同比下滑”、“明年生長激素純銷目標25%”等問題。

那么，由此引出一個外界關注核心問題，長春高新是否就此喪失了成長性？

先說生長激素。

一方面，2019年國內生長激素市場空間約50億元，同比增速40%左右，仍處在高速增長階段；另一方面，長春高新2019年PDB樣本醫院市場占有率在70%以上，國內行業集中度很高。而且，目前國內的生長激素滲透率不足1%，僅為美國市場的三分之一。

也就是說，在消費升級的驅動下，生長激素的市場滲透率有望持續提升。

根據國內某賣方機構測算，國內生產激素每年的增量市場將近百億，長春高新還將繼續受益于行業高成長的市場紅利。

再說疫苗。

2019年，百克生物的營業收入和凈利潤分別為10億元和1.75億元，分別同比下降3.07%和14.44%。

不過，導致百克生物業績下滑最主要原因并非是公司基本面變差，而是因為生產設備檢修導致2018年簽發的狂犬疫苗在2019年未獲得批簽發。

另外，像前面提到的今年2月獲批上市的鼻噴流感減毒活疫苗，以及帶狀皰疹減毒活疫苗有望在未來幾年時間里帶來增量，為公司創造新的利潤增長點。再加上核心產品水痘疫苗今年上半年批簽發增速高達113.12%，市場占有率有望得到鞏固和提升。

結論就是：

核心產品生長激素的滲透率和適用癥還有很大的發展空間，加上長春高新的品牌和渠道優勢，能夠為公司構建起強大的壁壘，競爭優勢有望延續。

也就是說，即便短期盈利遭到下調，長期也依舊看好。更何況，還有富有增長潛力的新產品不斷問世。

文章內容僅供參考，不構成投資建議。

投資者據此操作，風險自擔。

·······································································

誰知道長春高新技術產業開發區建設發展中心工程管理處電話呀
我們精選了一下網友答案：

展開全部


長春高新技術產業開發區建設發展中心工程管理處電話為0431-89672886

···································^^····································

基因復雜 人類有1萬多個細胞 而里面的病毒隨著細胞而復活接著連續破壞導致變種 不是科學家在戰爭 是全世界在戰爭 動物也有得艾滋病 也在和這個病毒戰爭 以后疫苗肯定會問世 關系是艾滋病病人要堅持住

···································^^····································

·······································································

安科生物能否撼動長春高新？
我們精選了一下網友答案：

···································^^····································

導語：兩種不同類型的商業模式，各位投資者會選擇哪家公司？

長春高新(SZ:000661)自2019年1月以來，截止12月06日，單年度股價漲幅已經超過156%，并且在11月15日達到496.76元的歷史最高股價，總市值也達到844億元，距離千億市值藥企只有一步之遙。

歸其原因，就在于最近三年公司生長激素的業績獲得了爆發性的增長。同時，由于生長激素的市場空間非常大，A股的很多藥企都紛紛布局瞄準了這一藍海市場。其中，安科生物就是目前最有實力能夠挑戰這家被稱為“A股生長激素之王”的公司。

那么，最近幾年奮起直追的安科生物(SZ:300009)能否撼動長春高新的地位呢？下面，作者就帶你一起解讀下A股這兩家生長激素領域的龍頭公司。

01 生長激素的介紹及其發展歷程

說起生長激素，大家應該都不陌生，簡單的說，它就是由人腦垂體前葉分泌產生的一種蛋白質激素，是人出生后促進生長的主要激素。如果人體的生長激素分泌不足，通俗的說就是會導致“發育不良”。因此，生長激素藥物就成為了目前國際上治療兒童矮小癥唯一有效的藥物。

生長激素藥物的臨床應用已經有半個多世紀的歷史。它與胰島素一樣，同樣有它的發展歷程，主要分為5個階段：

第一代生長激素。1958年，Raben從人腦垂體中提取出來“人垂體源性生長激素”用于治療疾病，但是因為其中可能污染有其他垂體激素以及容易受供體病毒污染，最終在1985年被美國FDA禁止使用。

第二代生長激素。1981年，美國基因泰克公司利用大腸桿菌包涵體技術研制出192氨基酸的基因重組人生長激素——Met-rhGH，在1985年被美國FDA批準用于生長激素缺乏癥的治療。

第三代生長激素。20世紀80年代中期，開始用普通大腸桿菌基因表達技術來合成生長激素，含有191個氨基酸，但是抗體產生率仍然比較高，分泌和提取過程復雜，容易帶入雜質而導致過敏反應發生。因此沒有被使用。

第四代生長激素。到了20世紀80年代末期，利用哺乳動物細胞重組DNA技術合成含有191個氨基酸的生長激素，該產品和天然的生長激素結構更為接近，但缺點是繁殖速度慢，容易產生動物源性感染，所以市場份額逐漸萎縮，目前很少廠家生產，在歐美市場也已經被淘汰。

第五代生長激素。直到20世紀90年代，開始使用金磊大腸桿菌分泌型基因表達技術合成的生長激素，產物直接分泌于菌體之外。其氨基酸含量、序列和蛋白質結構與人垂體生長激素完全一致，生物活性、效價、純度和吸收率極高。因此，成為了目前世界主流的產品，被國際上大多數領先廠家采用，截止現在該藥物已經占據了全球95%以上的市場份額。

生長激素分為粉針、水針和長效制劑三種劑型。其中，由于粉劑的療效不佳，未來水劑和長效劑型是蛋白藥物的發展趨勢，水針會漸漸替代粉針，長效也會替代短效。這個趨勢也可以從藥品招標信息得知，生長素粉針年化費用近1.9萬元，水針年化費用在4.2萬元左右，而長效劑型的年化費用在19.6萬元左右。

目前，我國市場上最主要的生產激素廠家為金賽藥業（長春高新控股子公司）、安科生物、聯合賽爾和諾和諾德。其中諾和諾德為原研產品，長春高新是目前國內唯一一家擁有全部三種劑型生長激素的公司。那么，安科生物要想挑戰長春高新這個老牌“大牛股”，勢必要拿出幾件像樣的“法寶”，才有必勝的把握。

02 兩家公司都有哪些“法寶”？

要知道這兩家公司到底誰的勝算更大，自然要來瞧瞧他們各自都有哪些厲害的“法寶”。

我們先來瞧瞧安科生物的主營業務和它的“法寶”，看看厲害程度如何。

安科生物共有六塊主營業務，按照2018年的營收分別為生物制品（7.65億元）、中成藥（4.39億元）、化學合成藥（1.09億元）、原料藥（6801萬元）、技術服務（5716萬元）和其他業務（2376萬元），這六塊業務的銷售毛利率分別為88.24%、86.2%、25.25%、60.26%、66.65%和58.59%。

可以看到，公司最賺錢的業務就是來自于生物制品和中成藥，2018年這兩塊業務的銷售收入占總營收的比例也分別高達52.66%和30.20%，合計營收將近83%，占比非常大。所以，安科生物這兩塊業務的增長就成為了與長春高新決戰勝負的關鍵。

從生物制品的業務來看，主要在于基因工程藥的銷售，也就是生長激素。2018年這塊業務的增速有所放緩，2017年生物制品的營業收入達到6.35億元，同比增長31%，但是2018年增速下降到了20.5%。其中，生長激素產品的營業收入為6.84億元，同比增長22.44%，毛利率為89.18%，相比2017年略有下降0.12%。

安科生物目前有粉針和水針劑型兩款生長激素產品在市場銷售。其中，公司的“第一件法寶”粉針劑型注射用重組人生長激素（商品名：安蘇萌）早在1999年就被獲批上市。

初始時被批準的適應癥有兒童生長激素缺乏癥及重度燒傷、努南綜合癥（Noonan綜合征）和SHOX基因缺少但不伴GHD患兒。到了去年7月30日，安科生物公告稱，國家藥監局批準了公司藥品補充適應癥的申請，批準該藥物增加Noonan綜合征引起的兒童身材矮小、SHOX基因缺陷所引起的兒童生長障礙適應癥的補充申請。

截止2018年底，這款粉針劑型注射用重組人生長激素已經擁有了7個適應癥。這也就意味著，一款藥物增加的適應癥越多，銷量就會越大，因而對公司業績的貢獻就越大。

而“第二件法寶”水針劑型注射用重組人生長激素在2019年6月獲得藥品GMP證書，意味著可以上市銷售。正如前面作者所介紹的，相比粉針，水針劑型重組人生長激素使用起來更方便、市場競爭格局良好、價格更貴，約為粉針的兩倍。

根據數據顯示，2018年國內水針劑型生長激素的銷售額達到2.74億元，占比60%左右，而粉針劑型銷售額為1.81億元，占比40%左右。因此，可以預計安科生物的這款水針劑型產品的銷量會比在售的粉針劑型注射用重組人生長激素高。

另外，安科生物還有“第三件法寶”長效制劑重組人生長激素注射液已經完成三期臨床試驗，目前處于待臨床總結、申報生產準備工作中。

不出意外，預計最快2020年也會獲批上市銷售。

如果成功上市，安科生物就會成為國內僅次于長春高新的第二家擁有長效制劑的上市公司，同時也是我國第二家能夠擁有三種生長激素劑型的公司。

除了生長激素領域的“法寶”之外，安科生物還有另外兩件“法寶”，分別是重組人干擾素α2b“安達芬”系列制劑和抗精子抗體檢測試劑盒“安思寶”，前者是應用于病毒性肝炎等病毒性疾病的治療，后者是用于免疫性不孕不育的檢測。

而中成藥業務的增長，主要來自于外用貼膏的銷售。目前安科生物的中成藥產品有活血止痛膏、風油精和蛇膽川貝液（無糖型）等。公司的中成藥業務最近幾年的增長非常快，2017年營業收入為2.18億元，同比增長達到41.98%，到了2018年營業收入增加到4.39億元，增速高達101.63%，實現了質的飛躍。

其中，外用貼膏產品的營業收入為3.6億元，同比增長高達115.33%，毛利率為90.82%，相比2017年提升8.84%。

然后，我們再來看下長春高新的主營業務和它的“法寶”情況。

同樣的，長春高新也有三大業務，分別是制藥業、房地產和服務業，2018年的營業收入和收入比例分別為47.50億元、88.38%；6.05億元、11.26%；1930.28萬、0.36%。前兩大主營業務的銷售毛利率分別為90.41%和44.31%。

可以看到，公司主要的賺錢項目是來自于制藥業務，也就是基因工程藥品\生物類藥品的銷售。

而且，給公司貢獻制藥業務收入的就是來自于持有99.50%股權的子公司金賽藥業。2018年長春高新實現歸母凈利潤14.63億元，金賽藥業一家子公司就貢獻了11.32億元，占比77.38%。因此，可以說，長春高新的“最大法寶”正是這家成立于1996年同時也是國內首家開發出重組人生長激素的企業。

金賽藥業早在1998年就上市了重組人生長激素粉針劑，2005年又上市了亞洲首支水劑重組人生長激素注射液。經過二十多年的發展，目前金賽藥業已經成為了中國生長激素的龍頭企業。

2018年公司的營業收入達到31.95億元，同比增長53.39%；凈利潤11.32億元，同比增長65.01%。最重要的原因就在于銷售額占比超過99%的生長激素產品的業績增長，相比2017年增長近10億元，增幅達到52.05%。其中，2018年重組人生長激素注射液的銷售額超過20億元，毛利率高達96.97%。

可見，在產品非常賺錢的同時，公司的業績還持續放量，也難怪金賽藥業的創始人金磊、林殿海敢于向母公司長春高新提出未來三年累計實現扣非后凈利潤不低于58.27億元的業績承諾。

除此之外，金賽藥業還擁有注射用重組人促卵泡激素等核心產品，并且屬于國內首仿，在2015年獲批上市銷售，三年后的2018年營業總收入達到1.35億元，同比增長197.32%，毛利率也從22.13%增長至65.48%。目前，國內的重組人促卵泡激素注射劑市場格局為，默克雪蘭諾占比62.75%，默克占比34.3%，而金賽藥業目前的占比只有2.95%，仍有非常大的增長空間。

同時，長春高新還有長春百克生物和吉林華康藥業兩家公司，前者是經營高毛利的疫苗業務，2018年總營收也達到10.31億元，后者則是中西藥的銷售，營業收入也有5.27億元。兩家公司的貢獻也是給長春高新的業績提供了強有力的貢獻。

所以，從安科生物和長春高新這兩家公司的生長激素銷售情況來看，明顯長春高新的銷售額大于安科生物，但是后者除了有生物制品業務以外，還有業績增長快速的中成藥業務作為補充。所以，從產品結構這點來看，安科生物的業務彈性比較大。

那是否可以說明安科生物其實可以通過“奇招”來攻克長春高新“這座大山”呢？我們來看下這兩家公司過去五年以來的財報情況就能見分曉了。

03 經營能力能否支撐安科生物“單挑大龍”？

先來看兩家公司長春高新和安科生物的總營收和凈利潤及其增長情況對比：

從上面兩圖可以看出：從體量上來看，過去五年以來長春高新的總營收和凈利潤都遠遠高于安科生物。如果剔除2018年長春高新的6.05億元房地產營收和1930.28萬元的服務業，單純制藥業務的營業收入也有47.5億元，也是安科生物總營收的3.25倍。除了有房地產的部分業務外，最重要的原因就在于安科生物在同質化競爭中，生長激素業務的市場份額被長春高新逐步搶走了。

這點從銷售區域的增長情況就可以看出，兩家公司的銷售戰場都集中在華東、東北、華中和西南等地，加上都是屬于生長激素和中成藥的同質化產品。

在這些主要區域的戰場里，很明顯華東、東北和華北等地的市場份額被長春高新搶走了，特別是華東和東北地區，長春高新2018年的總營收分別為10.55億元、7.62億元，兩個區域加起來18.17億元就已經占了約54%的銷售比例。

反觀安科生物，最高區域的華東（不含安徽）和華中西南，總營收分別達到3.44億元和2.22億元，合計才5.7億元占比也達到了51.6%。所以從銷售規模就可以看出，明顯長春高新的銷售能力更高。

當然，這也跟公司所在區域有關，長春高新已經多年深耕在華東和東北等地，具有得天獨厚的優勢，而位于安徽的安科生物，要去搶“地頭蛇”的地盤，勢必在天時地利人和方面都有所欠缺。

再從各自的增速來看：2014-2016年，安科生物的總營收增速明顯高于長春高新，在2017年首次被長春高新超越；凈利潤增速方面，2018年安科生物比上年同期下降5.25%，顯著低于市場預期，而總營收比上年同期增長33.32%，2018年的業績出現“增收不增利”的情況。

反觀長春高新，多年以來一直保持著穩健的增長，2014-2018年五年間的總營收年均復合增長率為18.9%，凈利潤為25.9%，而安科生物過去五年間的總營收CAGR為21.95%，略微高于長春高新，但是凈利潤的CAGR指標卻只有19.05%，屬于典型的“增收不增利”情況。這其中最重要的原因，就在于安科生物最近幾年銷售費用的不斷提高。

根據安科生物2018年的財報顯示，第四季度因重組人生長激素、重組人干擾素等基因工程藥物未能及時滿足市場快速發展帶來的供貨需求，短期內影響了高毛利產品的收入增速，從而影響了凈利潤的增長。

更重要的原因，從上圖中就可以看出，2018年公司的銷售費用高達6.41億元，同比大增72.54%，銷售費用率也是同比大增9.96個百分點至43.83%。

對于銷售費用的大幅增加，使得投資者“大跌眼鏡”，這直接導致了2018年業績的急劇下滑，遠遠低于市場預期。安科生物在2018年財報中是這么解釋的，“主要是因為公司本期收入增長較多、銷售費用相應增長，以及公司為推進精細化營銷策略，部分產品銷售由原先代理模式改為由公司直接負責或共同建設模式，加大了學術推廣及銷售終端開發力度，市場推廣費及會議費增長較大所致。”

安科生物的市場推廣費由2017年的3623萬元增加至2018年的2.28億元，會議費由2017年的4088萬元增加至2018年的1.41億元。可見，公司銷售費用花的錢實在太快太多。

如果熟悉A股醫藥公司經營模式的投資者，一定對這些銷售項目并不陌生，比如步長制藥、龍津藥業等等，曾經銷售費用占營收的比例都超過70%。但藥企銷售費用高的問題，也是目前我國醫藥行業的“通病”。

根據數據顯示，自2012年以來國內醫藥企業的銷售費用幾乎年年增長，2018年就達到了2000億元。“重銷售、輕研發”的經營模式也是我們跟歐美藥企“重研發、輕銷售”的根本區別。

歸其原因，主要是受2017年“兩票制”全國實施的影響，使得安科生物和其他部分制藥類醫藥公司的銷售費用大幅上升。因為在實行“兩票制”后，原本應該由代理商公司承擔的一些市場推廣費等銷售費用，就需要由藥企來承擔。再加上安科生物自己又要做市場推廣，因此銷售費用就居高不下了。

雖然2018年長春高新因為金賽藥業的收入增加使得銷售費用增速有所下降，但是最近幾年公司的銷售費用同比增長率也是非常高的。

2016年銷售費用只有9.48億元，但是2017年增加到了15.65億元。而2018年長春高新的研發費用只有3.28億元，占總營收的比重只有6.1%。

而且，2017、2018這兩年的銷售費用漲幅卻高達121%，2018年20.95億元的銷售費用還是研發費用的6.39倍。2019年上半年，長春高新的銷售費用為11.74億元，同比增長19.17%，占營收比為34.61%。而研發投入也只有1.94億元，僅同比增長不到4%，也是明顯低于銷售費用增幅。

不過，好在這兩家公司的銷售毛利率過去五年以來的銷售毛利率都不算低。

從上圖可以看出，長春高新的銷售毛利率高于安科生物，而且2019年以來保持平穩上升的態勢。

安科生物，2019年的銷售毛利率卻保持平穩。最重要的原因就在于金賽藥業的研發團隊實力雄厚，畢竟是國內首家自主研發成功三種不同劑型生長激素的公司。而且，毛利率更高、產品競爭力更強的水針和長效制劑生長激素，能夠持續為公司帶來更多的業績增量。

反觀安科生物目前只有會在未來逐步被水針替代的粉針生長激素，而水針產品目前還不能給公司帶來非常大的銷量，因此毛利率還不能有所提升。

但是，安科生物在2019年3月以12.88元/股的價格在深交所非公開發行新增股份5295.34萬股，募集資金總額不超過6.82億元。公司將會把其中的9000萬元用于投入年產2000萬支重組人生長激素生產線擴建提升項目，將產能從1000萬支擴充至3000萬支，預計全部投產后可新增公司年銷售收入7億元。

因此，可以預測公司從2020年開始粉針和水針這兩款生長激素的銷售將會給公司帶來更大的業績貢獻。

另外，安科生物通過定增募集的資金，有2.8億元是用在單抗產品的研發項目，1.27億元是用在了精準醫療創新中心。這也就說明了公司對產品結構進行了調整，未來會在保持生長激素穩定增長的基礎上，擴充單抗的業務。

最重要的原因就在于單抗的市場更大，由于我國腫瘤的發病和死亡率在逐年上升，國內對抗體藥物的需求巨大。根據數據顯示，預計到2025年，我國抗體的市場規模將超過300億元。

從安科生物2019年的項目投資規劃也可以看出，管理層能夠盡早意識到生長激素的市場趨于飽和，并且提前做出未來我國醫藥行業更多的偏向于單抗等創新藥的發展趨勢，這點可以給管理層點贊。

但是，同樣看到機遇的肯定不止安科生物一家，很多藥企都瞄準布局了要搶占這塊市場。因此，對于公司能否分到更多的“蛋糕”，就要看安科生物的研發實力和運營能力了，一切交由時間來解答。

04 結語

綜上所述，我們可以看到安科生物最近兩年在生長激素業務方面相比長春高新還有差距，主要的原因就在于研發方面，金賽藥業擁有更好的研發實力。因此，在產品的核心競爭力方面，擁有三種劑型生長激素的長春高新有更多的話語權。

不過，按照管理層的規劃，安科生物的水針生長激素預計最快可以在2020年解決產能問題，實現業績的放量。同時，安科生物的中成藥銷售最近幾年也保持著快速的增長，為公司的業績貢獻了不小力量，如果未來依然保持著穩健增長的話，大概率又會重新走上快速成長的軌道。

目前來看，這兩家公司都呈現出了“銷售費用高，研發費用低”的典型現象。從公司實施的策略來看，主要是由于長春高新多年處于幾乎壟斷國內生長激素的局面，更多是把錢投入到銷售費用上，在其他公司的研發能力沒有上來之前，盡快賣的更多，才能賺的更多，因此對于研發的投入相對較少，但這也是穩健的戰略。

而安科生物走的是“臥薪嘗膽型”的戰略，除了注重本身生長激素、中成藥等產品的內生性增長之外，公司也在通過不斷地收購來積攢更多的“法寶”，比如單抗等，從而增加公司的核心競爭力。

所以，綜合來看，可以判斷出長春高新是一家步入成熟期的公司，目前做的就是通過已有的產品來不斷搶占市場份額，繼續穩固其生長激素的龍頭地位。

而安科生物則是處于平穩成長的階段，未來在生長激素、中成藥和單抗等眾多產品持續放量的情況下，公司也會逐步步入成熟期。