長春高新做估值（關注函回復解讀）高新技術產業開發區是在長春哪個區？各位

9月14日因一篇網傳的紀要內容，誤解公司明年增幅下滑和金磊堅持，長春高新跌停，隨后受到深圳證券交易所的關注，昨天公司對關注函做出回復。重點一：公司在交易所的要求下發...

長春高新做估值（關注函回復解讀）
我們精選了一下網友答案：

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9月14日因一篇網傳的紀要內容，誤解公司明年增幅下滑和金磊堅持，長春高新跌停，隨后受到深圳證券交易所的關注，昨天公司對關注函做出回復。

重點一：

公司在交易所的要求下發布的第三季度業績預告，而不是公司自愿隨便發布的。

三季度利潤預測如下（2020年第三季度業績預告中數據區間平均值計算的預測數據）：

這里利潤同比增長80%不要誤解，實際增速低于這個數，因為長春高新貢獻利潤最大的金賽藥業股權合并的口徑不同，2019年三季度長春高新持股金賽比例為70%，今年持股比例上升至99.5%。

我們單獨看金賽藥業的利潤情況，回復函中披露金賽第三季度實現歸屬上市公司利潤為8.1億（不考慮0.5%的少數權益），外加上半年凈利潤11.29億，前三季度利潤合計19.39億，而2019年全年19.76億，今年前三季度已經接近趕上去年全年利潤，剩下的第四季度都是額外增長。

重點二：

回復函中說明今年7月份受疫情影響同比下滑，8月份當期新增患者人數同比基本持平，9月份當期新增患者人數開始回升。

學生暑假的7、8月份是入組旺季，金賽組織的8.18中國兒童長高日活動已成暑期爆點，一般從7月份暑假一開始，兒童生長發育的話題，已經成為媒體和家長關注的熱點，眾多醫院和機構早早就開始了“8.18中國兒童長高日”科普活動的實施。

由于2019年同期7、8月份入組數據基數過高（金賽2019年收入增長51%，利潤增長75%），而今年疫情影響，進入7月份，往年原本暑期應有的新患入組旺季出現了下滑，但8月份已經恢復，總體業績并不差，只是和去年過高的基數相比而顯得“略差”。公司業績發展也是遵循市場規律，市場在變化，而不變的是投資人貪婪的欲望。

重點三：

金磊所談的明年增速“純銷”25%并不是會計上收入和利潤的概念，只是企業內部的考核概念，根據歷史經驗，利潤增速往往大于純銷增速。并且金磊也并沒有談及“增長35%下調至25%”相關內容。

25%的增速是金磊對金賽藥業近三年的歷史業績做出的合理預估，也是其本人做為金賽藥業的經營者做出的保守預期。

我們看下金賽近4年歷史業績表現：

上表中的凈利潤是全口徑利潤，上半年疫情影響下，還有37%的增速，8月份開始恢復。

重點四：

因2019年的資產重組，金磊需要交納10億的個人所得稅，這么大金額，從哪里來？只能解禁期到來賣出一部分股票變現，目前高新市值1500億，10億占比0.66%，金磊也很誠實，不像某些公司遮遮掩掩。長春的利潤靠金賽，而金賽相當于金磊的親兒子，看著兒子一天天長大，他主觀不會減持，交稅實在是無奈之舉。

算下估值

上面提到金賽藥業今年前三季度利潤為19.39億，上半年利潤同比增長37%，下半年疫情影響逐步減弱，我們假定2020年全年利潤增幅為40%，那么2020年金賽利潤為27.7億（2019年19.76億）。2017-2019年利潤增速為38.3%、65%和75%，公司還處于高速發展期，未來空間巨大（參考我寫過的《長春高新：生長激素的空間有多大？》），我愿意給金賽40-60倍市盈率，取中間數50。

我們看下長春高新的歷史市盈率，近5年中位數44倍，而金賽是高新最優質的子公司，單獨給金賽50倍的市盈率并不過分。

按照50倍PE計算，那么金賽估值為1385億（50*27.7），而截止9月18日收盤長春高新市值1465億，僅僅高于金賽估值80億，相當于高新下面的百克生物、華康藥業和高新地產白送。

目前百克生物在科創版上市路上狂奔，預計2021年掛牌上市，上市后長春高新持股比例還有不低于40%的股權比例。百克生物的水痘疫苗市占率全國第一，鼻噴流感疫苗今年9月份也在全國陸續上市使用。

綜合來看1465億的市值對于高新的估值是偏低的，但近期看空力量占據上風，高新股價走勢形態比較難看。股市并不是零和游戲，我個人更多是看重企業成長價值，做時間的朋友，至今我1股未賣，反而加倉了一些。

高新技術產業開發區是在長春哪個區？各位有知道的，請盡快告訴我額~~ 感激不盡。
我們精選了一下網友答案：

長春高新技術產業開發區就是長春的高新區~

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你好！

就是高新區吧

如有疑問，請追問。

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高新區

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長春高新深入分析（下）
我們精選了一下網友答案：

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七、綜合財務情況

長春高新多年來總體財務指標情況

下面的圖表看的更直觀。

2014年以來，公司毛利率穩步升高，這主要與高毛利的基因工程藥物及疫苗業務的營收占比提升有關。與此同時，公司凈利率同樣呈現上升趨勢。

2011-2016年，公司銷售費用率持續下滑，而管理與財務費用率維持相對穩定。但自2017年開始，公司加強生長激素銷售團隊建設，推進渠道下沉，擴大終端覆蓋，銷售費用率隨之提升；而受益于營收規模的快速增長，公司近兩年管理費用率下降明顯。

金賽藥業利潤占比高達78.8%，并且近幾年還處于上升趨勢。

公司的資產負債率一直維持在30%左右，是最佳資產負債比，屬于進可攻退可守。負債中較多的是11.13億的預收款，這個負債一直在會計屆被譽為最幸福的負債，說明公司在行業地位高。

另外，需要注意幾個變化較大的科目：

2017年存貨大幅增加：2017年末存貨余額18.40億元，較上年同期末增加11.64億元，增長172.06%，主要原因是下屬房地產公司2017年內與長春深華房地產開發有限公司合作，對方向合作項目投入土地等資產。另外，下屬房地產公司開發成本增加。

2018年預收賬款增加：主要系下屬房地產公司預收房款增加所致。

其他應收款余額較大，進行探究后發現，這筆錢是房地產子公司中標舊城改造項目按政府要求支付的拆遷補償款增加。

八、治理與股權結構理順

金賽藥業股權結構問題一直是市場關注的焦點，同時也是公司股價的主要壓制因素之一，去年網上流傳金賽核心人物金磊離開的消息，后續股價大跌，長春高新發布澄清公告稱，網上流傳的“金磊博士將離職”的信息屬不實報道。金磊何許人也，金磊被視為長春高新的靈魂人物，資料顯示，金磊曾是美國加利福尼亞大學的博士，早年加入過全球第二大生物制藥公司Genentech，并且在1995年榮獲美國生物學界的最高殊榮“克萊文獎”，是第一位獲此獎項的非美人士。

近年來公司一直致力于解決金賽藥業的股權結構問題。公司曾于2016年12月啟動金賽藥業新三板掛牌工作，并于2017年3月遞交新三板掛牌申請，但后續因特殊原因被擱淺。

2019年6月5日，公司公告金賽藥業股權收購及配套資金募集方案（草案）。公司擬發行股份51.87億元（占比92.02%）和可轉債4.5億元（占比7.98%），收購金賽藥業29.5%股權（金磊23.5%，林殿海6%）；同時公司擬非公開發行股份募集配套資金不超過10億元，用以支付中介機構費用和補充流動資金。

本次交易中：

1）金賽藥業29.5%股權的交易作價為56.37億元，即全部股權的交易價值為191.08億元，對應18年業績的PE為16.9倍，這也將使原有股東更加受益。

2）股份發行與可轉債初始轉股價格均為173.69元/股，金磊在重組完成后的持股比例為11.65%，重組完成且轉股后的持股比例為12.78%，由于須與國資保持7%的持股差距，預計金磊所持有的可轉債只能部分轉股。

3）業績承諾為19-21年金賽藥業扣非凈利潤分別不低于15.58億、19.48億和23.20億元，同比增速為37.6%、25.0%、19.1%，以換股估值測算，未來PEG遠小于1。而且業績承諾僅為兜底指標，根據公司公告，目前生長激素銷售持續快速增長，金賽藥業19年營收與利潤增速均有望超過50%，公司實際業績增速超過承諾指標將是大概率事件。

股權關系與治理結構的理順，將金磊與上市公司利益綁定在一起，為未來公司高速發展奠定基礎。

九、估值

目前市盈率TTM為58，近五年中值為43,目前市凈率為12.9，近五年中值為7.7，與近五年數據相比，這兩個指標偏高，注意短期回調風險，但是企業的快速發展也將逐步消耗掉高市盈率。

●生長素長效的價格是以前的2倍，未來長效肯定是趨勢。目前滲透了為2%，如果達到4%，提升一倍，意味著生長素收入提升4倍。

●促卵泡素：2020年獲批，將替代進口，未來能達到1億量級。

●未來，金賽藥業還將啟動總投資45億元、占地30萬平米的金賽國際醫藥產業園重大項目，為24個在研新產品提供研發管線和生產基地，保障未來新產品的順利上市銷售。可以相信，憑借扎實的品質和持續的創新，金賽藥業在長高、生殖、抗衰老、老年癡呆、腫瘤、糖尿病、燒傷等多個領域，必將實現新突破。

九、風險

●未來增速下降，造成業績不達預期，形成戴維斯雙殺，股價迅速下跌。但我個人覺得也這是撿便宜的好時機，企業基本面不發生變化，企業近幾年高速增長，然而這增速是很難持續的，否則這就是神一般的企業，未來增速下降是必然的，但是投資人的欲望是無限。

●長春高新的競爭對手們正在生長激素領域向其發起攻擊。水針劑在國內市場沒有競爭對手，安科生物的水針劑在報批生產階段，國際競爭對手諾和諾德補充申請審評審批狀態。

●房地產調控正成為業績的拖累。

強烈聲明

本文為我個人的投資記錄或思考，僅代表個人觀點，不構成投資建議，歡迎大家討論交流學習。

發表于 2020-11-25 14:09
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分類：高新企業申請

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八、治理與股權結構理順

九、估值

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