現在的股市，都有哪些做空機制？

從6月中旬上證指數的5100點開始，股指持續下挫，盡管決策層頻頻釋放利好，希望股市止跌，但仍無濟于事。截至7月3日，大盤失守3700點關口，已累計下跌30%。在大跌面前，關于有人“惡意做空”A股的說法甚囂塵上。我們并不能判斷近期的做空力量是否惡意，但可以了解一下，現在的股市，都有哪些做空機制呢？那些看空股市的投資者，又是怎樣利用這些做空機制獲利的呢？下面就讓我們一一道來。

一、融券賣空

買股票就像買菜。例如現在白菜兩毛錢一斤，你大量買入，等到五毛錢一斤時賣出，就賺錢了。看漲白菜你就買，真漲了你就賺錢，買股票也是這樣。

反之，看跌白菜你就賣，真跌了你就躲避了虧損。但是如果手里沒有白菜怎么辦？這好辦，先向隔壁老王借100斤，以當前價賣出去，過一陣真跌了，再以低價買回100斤還給老王，差價就賺到了，還可以分一點給老王做利息。

這個方法同樣適用于股票，這就是融券賣空。你從別人那里借來股票賣掉，過一陣子價格變動了再買回來還券付息。如果股票真的跌了，你的買回價就會低于賣出價，自然就賺錢了。

目前融券市場的情況是：開展融券業務的券商就是隔壁老王，他有總共約900只個股和約10只ETF可以出借，要求年化8.35%的利息，而且你要為借入證券市值的每1塊錢存入6-7毛錢的保證金。

二、股指期貨空頭

如果隔壁老王沒有白菜怎么辦？如果你和老王關系處得不那么好，不想找老王借該怎么辦？沒關系，你可以去白菜期貨市場，那里有許多人是想買白菜的，但是不是現在要，而是一個月后要，他們被稱為期貨多頭。他們的出價和當前市價差不多，而你判斷白菜一個月內會大幅跌價。

聰明的你看出了商機，立即假裝自己是種白菜的菜農，和他們按當前出價簽訂期貨合約，承諾一個月后交付白菜，而對方應該按簽約價支付現金。由于交割是在一個月后，所以即使你現在手里沒白菜也不影響簽約；而一個月后，如果白菜價真的大跌，那你就可以以市價低價買入，再以簽約價賣給對方，根據合約，對方必須接受簽約價格，于是你就賺到價差。

期貨最初就是從農產品交易中發展起來的。股指期貨和白菜期貨的做空機制沒什么兩樣。你懂得像上面那樣賣白菜，就懂得賣空股指期貨。

目前和股票相關的期貨只有股指期貨，標的只有上證50、滬深300和中證500，依次代表超大盤股、大盤股和中小盤股。可以看出，期貨交易不存在借貸關系，所以沒有利息成本。為了減少交割違約，期貨市場管理者會要求期貨合約雙方存入保證金，大約占交易金額10%，也就是10倍杠桿。換言之，你只要有100斤白菜的錢，就可以對1000斤白菜的未來價格變動下注。

三、場內看跌期權

常在河邊走，怎能不濕鞋。自從你經常性地借隔壁老王的白菜、或者去白菜期貨市場假扮菜農之后，終于有一次失手了——白菜價沒有如你預期那樣下跌，而是報復性地上漲。你要花更多的錢買回白菜還給老王，你要花更多的錢在市場上買到白菜交付給期貨多頭方。

在慘痛的教訓之后，你不知所措地在白菜市場里漫無目的地游走。遇到一位陌生人，他聽完你的經歷之后，對你說：“我可以幫助你，我寫一份協議給你，拿著它，你就可以在一個月后找我，按協議上商定的價格把100斤白菜賣給我。如果一個月后白菜市價高于協議價，你可以撕毀協議，就當它從來沒有存在過。”

你一想，這豈不是天上掉餡餅？白菜真跌了，我可以以協議價高價賣給他，如果漲了，我就當沒有過這個協議，于是不會虧損。這筆交易真是太劃算了！“不過”，陌生人又說，“我不能白白給你這張只賦予你權力而沒有要求你義務的合約。如果你想擁有這張合約中的權力，你必須支付給我權利金。”

果然是天下沒有免費的午餐啊！你清醒過來，但仍然覺得這是一個有吸引力的交易，關鍵問題在于為了獲得這張合約所需支付的權利金是否劃算。

這就是期權的原型，只不過上面例子中是一張賣菜期權，而股市中我們買入的是一張賦予我們以約定價格賣出標的證券的權力的看跌期權。事實上，目前市場上只有以50ETF為標的的場內期權合約。如果你想賣空50ETF，就去交易所找一個愿意賣出這種合約的對手方，并算好權利金是否劃算吧。

四、場外看跌期權

場外看跌期權比場內設計更靈活，標的、期限、行權價均可定制。但門檻比較高，通常在1億元以上，不適合普通投資者。

五、負向杠桿產品

在嘗試過上述各種賣空白菜的方式之后，你覺得很不方便，因為任何一種方法都需要100斤白菜實物過一遍手，這把年紀的人搬不動啊！是否存在做空白菜的機制，不需要交割實物，直接按白菜價漲跌幅和本金結算盈虧？

這就是對賭協議，既然你看跌白菜，那你就找一個看漲白菜的人，然后商定下注的白菜數量（例如100斤）和期限（例如1個月）。1個月后，如果白菜跌了，對方就按跌幅乘以100斤支付給你現金；如果白菜漲了，你就按漲幅乘以100斤支付給對方現金。由于你賺/虧的金額，總等于對方虧/賺的金額，所以你們兩人無論如何都可以結算清楚。

不過為了防止雙方信用違約，需要找一位中介來管理賭注資金。目前市場上廣發證券就是其中一位中介，它們發行了白菜（上證50）、蘿卜（滬深300）、大蔥（中證500）、豆角（創業板指）的幾種對賭協議，而且給3倍杠桿，還不怎么收取中介費用。

總結

上文通過通俗的買賣白菜的例子介紹了各種股市做空機制，下面我們以表格形式列出股市的做空方式以及相關的門檻、杠桿率和成本：

綜上，雖然我們無法得出結論——“確實是有人利用大規模資金惡意做空造成股指如此迅速的下跌”，但可以肯定的是，當今市場上存在的做空A股的機制和渠道比過去任何時候都要多，股市的做空機制也對市場施加著越來越大的影響。如果你看跌A股，可以通過這些做空機制來獲利，而如果你看漲后市，也可以通過關注各類公開披露的做空市場數據進行觀點的驗證，選擇合適的加倉時機。

發表于 2015-07-07 00:00
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