長春高新做估值（關注函回復解讀）長春金陽高科技有限責任公司好嗎

9月14日因一篇網傳的紀要內容，誤解公司明年增幅下滑和金磊堅持，長春高新跌停，隨后受到深圳證券交易所的關注，昨天公司對關注函做出回復。重點一：公司在交易所的要求下發...

長春高新做估值（關注函回復解讀）
我們精選了一下網友答案：

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9月14日因一篇網傳的紀要內容，誤解公司明年增幅下滑和金磊堅持，長春高新跌停，隨后受到深圳證券交易所的關注，昨天公司對關注函做出回復。

重點一：

公司在交易所的要求下發布的第三季度業績預告，而不是公司自愿隨便發布的。

三季度利潤預測如下（2020年第三季度業績預告中數據區間平均值計算的預測數據）：

這里利潤同比增長80%不要誤解，實際增速低于這個數，因為長春高新貢獻利潤最大的金賽藥業股權合并的口徑不同，2019年三季度長春高新持股金賽比例為70%，今年持股比例上升至99.5%。

我們單獨看金賽藥業的利潤情況，回復函中披露金賽第三季度實現歸屬上市公司利潤為8.1億（不考慮0.5%的少數權益），外加上半年凈利潤11.29億，前三季度利潤合計19.39億，而2019年全年19.76億，今年前三季度已經接近趕上去年全年利潤，剩下的第四季度都是額外增長。

重點二：

回復函中說明今年7月份受疫情影響同比下滑，8月份當期新增患者人數同比基本持平，9月份當期新增患者人數開始回升。

學生暑假的7、8月份是入組旺季，金賽組織的8.18中國兒童長高日活動已成暑期爆點，一般從7月份暑假一開始，兒童生長發育的話題，已經成為媒體和家長關注的熱點，眾多醫院和機構早早就開始了“8.18中國兒童長高日”科普活動的實施。

由于2019年同期7、8月份入組數據基數過高（金賽2019年收入增長51%，利潤增長75%），而今年疫情影響，進入7月份，往年原本暑期應有的新患入組旺季出現了下滑，但8月份已經恢復，總體業績并不差，只是和去年過高的基數相比而顯得“略差”。公司業績發展也是遵循市場規律，市場在變化，而不變的是投資人貪婪的欲望。

重點三：

金磊所談的明年增速“純銷”25%并不是會計上收入和利潤的概念，只是企業內部的考核概念，根據歷史經驗，利潤增速往往大于純銷增速。并且金磊也并沒有談及“增長35%下調至25%”相關內容。

25%的增速是金磊對金賽藥業近三年的歷史業績做出的合理預估，也是其本人做為金賽藥業的經營者做出的保守預期。

我們看下金賽近4年歷史業績表現：

上表中的凈利潤是全口徑利潤，上半年疫情影響下，還有37%的增速，8月份開始恢復。

重點四：

因2019年的資產重組，金磊需要交納10億的個人所得稅，這么大金額，從哪里來？只能解禁期到來賣出一部分股票變現，目前高新市值1500億，10億占比0.66%，金磊也很誠實，不像某些公司遮遮掩掩。長春的利潤靠金賽，而金賽相當于金磊的親兒子，看著兒子一天天長大，他主觀不會減持，交稅實在是無奈之舉。

算下估值

上面提到金賽藥業今年前三季度利潤為19.39億，上半年利潤同比增長37%，下半年疫情影響逐步減弱，我們假定2020年全年利潤增幅為40%，那么2020年金賽利潤為27.7億（2019年19.76億）。2017-2019年利潤增速為38.3%、65%和75%，公司還處于高速發展期，未來空間巨大（參考我寫過的《長春高新：生長激素的空間有多大？》），我愿意給金賽40-60倍市盈率，取中間數50。

我們看下長春高新的歷史市盈率，近5年中位數44倍，而金賽是高新最優質的子公司，單獨給金賽50倍的市盈率并不過分。

按照50倍PE計算，那么金賽估值為1385億（50*27.7），而截止9月18日收盤長春高新市值1465億，僅僅高于金賽估值80億，相當于高新下面的百克生物、華康藥業和高新地產白送。

目前百克生物在科創版上市路上狂奔，預計2021年掛牌上市，上市后長春高新持股比例還有不低于40%的股權比例。百克生物的水痘疫苗市占率全國第一，鼻噴流感疫苗今年9月份也在全國陸續上市使用。

綜合來看1465億的市值對于高新的估值是偏低的，但近期看空力量占據上風，高新股價走勢形態比較難看。股市并不是零和游戲，我個人更多是看重企業成長價值，做時間的朋友，至今我1股未賣，反而加倉了一些。

長春金陽高科技有限責任公司好嗎
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公司還是不錯的，老板年輕有為，去面試過。

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長春金陽高科技有限責任公司隸屬于長春市高新技術產業開發區，是專業的網絡安全整體解決方案提供商。 公司現為長春市認定的高新技術企業，并通過了國家級雙軟認證，信息產業部系統集成三級資質認證，是吉林省電子產品維修服務特級站。公司與眾多國內外知名廠商合作，代理防病毒軟件、防火墻、漏洞掃描、入侵檢測、數據備份、內容過濾軟件、內網安全管理等產品。 
地 址：長春高新區衛星路8722號中天大廈三單元16層

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現在有很多高新企業都想辦理雙軟認證，因為申請雙軟認證可以享受國家稅收優惠政策，雙軟認證在軟件行業協會辦理審批不過審核比較嚴格，建議您去搜一下去咨詢下，網站里有很多的專業的信息還有案例。我這有一份簡單的申請材料您可以先過目下。
雙軟認證申請材料：
1、軟件著作權登記證書
2、軟件評測報告
3、上年度12月份資產負債表、損益表、現金流量表復印件各三份加蓋財務章
4、營業執照副本復印件
5、企業總人數在20人以下的須提供50%企業大專以上人員的學歷復印件；如企業全部人員超過20人，列出企業人員名單一份（包括姓名、畢業學校、學歷）
6、上一年度12月份科研開發成本明細帳，帳頁最后一頁復印件一份并加蓋財務章；
7、按要求提供軟件銷售發票復印件一套（3-4張）以及對應的合同復印件。

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長春高新--國內生長激素龍頭，股價最有可能超越茅臺的股票！
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長春高新是長期的生長激素龍頭，公司于 1993 年 6 月成立，1996 年 12 月 18 日在深交所主板掛牌上市，是東北地區最早的上市公司之一。上市之初，長春高新主要依靠三家醫藥公司金賽藥業、長春長生和華康藥業盈利，輔以房地產及服務業。2004 年長春高新完成出售長春長生，2005 年后金賽藥業與百克生物接連推出重磅產品，長春高新業績開啟高速增長。2015 年，長效生長激素和促卵泡素相繼上市，公司進入又一輪高速增長。2019 年公司推動收購金賽藥業小股東股份，并布局麻腮風疫苗、雙特異性抗體平臺、利多卡因透皮貼等多個重磅項目，公司有望進入新的發展時代。

公司主營業務為基因生物制藥，主要產品包括控股子公司金賽藥業的生長激素、促卵泡素和百克生物的水痘疫苗及狂犬疫苗。除基因生物制藥以外，公司的中成藥（華康藥業）、房地產開發與物業管理（高新地產等）、醫藥投資（中投高新醫藥產業投資基金）、醫療衛生（貝諾醫院）等版塊近些年共同促進了長春高新的多元化發展。

一、金賽藥業

1、生長激素

金賽藥業是國內規模最大的基因工程制藥企業和亞洲最大的重組人生長激素生產企業，國家唯一的基因工程新藥中試孵化基地。金賽藥業成立于 1996 年，行政與生產總部均位于長春，營銷總部設于上海，目前已有 600 多家醫院、4800 多名醫生使用金賽的產品，藥品受眾面廣。

金賽的最重要的創始人之一是美國加利福尼亞大學畢業的生物學博士金磊，回國創業后，利用其獨創的“金磊大腸桿菌分泌型技術”，于 1998 年研制并推出國內第一支基因重組人生長激素粉劑。之后的十幾年來，金賽藥業推出多項重磅產品，實現了利潤的穩步增長。

金賽藥業的業務分為四大類，分別對應于兒童生長發育、燒傷治療、輔助生殖、消化治療領域。主要產品有生長激素、重組人粒細胞巨噬細胞刺激因子、重組人粒細胞刺激因子、人促卵泡激素、奧曲肽、曲普瑞林等。生長激素為核心產品。

生長激素主要用于治療兒童生長激素缺乏癥、重度燒傷和下丘腦-垂體疾病所致生長激素缺乏等病癥，兒童生長激素缺乏導致的矮小癥在三種主要適應癥中最為普遍。目前我國兒童矮小癥的發病率約為 3%。使用生長激素治療的最佳年齡段為 4~15 歲，根據 2018 年全國人口調查顯示，該年齡段人口約為 1.79 億人，對應的矮小癥人口數量約為 537 萬人。

根據中國兒童生長發育健康教育活動啟動會發布的數據，我國每年矮小癥就診患者不到 30 萬人，實際接受正規治療的患者不足 3 萬人，以最保守方式計算，除去過往 11 年已接受治療的 33 萬人，存量患者數量達 244 萬人。根據米內網數據，粉針劑平均價格為 23.16 元 /IU，水針劑單價為 57.08 元/IU，假設平均下來 4-15 歲年齡段的平均體重為 30kg，則粉針年治療費用約為 2.5 萬元，水針劑年治療費用約為 6 萬元，假設水針和分針使用者為 1:1，則平均年成本為 4.25 萬元，存量市場空間為 1037 億元，長春高新市場滲透率約為 2.8%，整體市場滲透率不足 4%，相比于美國 28%的市場滲透率還有很大的提升空間。若用藥滲透率提高至 10%，則市場規模將提高至 103.7 億元。按照 2018 年出生人口 1500 萬，10%滲透率及上述參數計算，新增人群每年將貢獻約 10.5 億元增量市場。

中國市場適應癥還有較大拓展空間。CFDA 批準的生長激素適應癥主要有三項：兒童生長激素缺乏癥、重度燒傷和下丘腦-垂體疾病所致生長激素缺乏。Tumer 綜合癥、兒童特發性矮小、成人 GHD 替代治療與宮內生長遲緩生后持續矮小正在申請中。而美國 FDA 批準的生長激素適應癥除以上幾種外還有諸如短腸綜合征、HIV 感染相關性衰竭綜合癥等另外 6 種疾病。生長激素在美國經過多年使用，積累了足夠的臨床數據，療效被充分驗證。此外，根據美國 JAMA 雜志統計，美國的生長激素除用于治療外還廣泛應用于抗衰老與增強肌肉，而國內這部分應用還未被發掘。

長春金賽藥業不斷開發新適應癥。公司近期就有 2 項適應癥得到了 CFDA 的免臨床試驗批準，另外還有 6 項新適應癥處于 II/III 期臨床過程中。金賽生長激素通過新適應癥鞏固其市場龍頭地位，產品進一步放量增長。

金賽藥業是國內唯一覆蓋生長激素三種劑型的公司。1)一代粉針的技術含量和價格都較低，市場角逐激烈。2)2005 年上市的二代粉針為主力產品，競爭廠家較少。二代水針之前一直由金賽藥業獨家生產，自 15 年國際廠家諾和諾德獲批上市開始擠占市場份額，今年 4 月份安科生物也完成了二代水針的審批實現報產，金賽藥業的壟斷地位逐漸被打破，但金賽上市的時間長，已經取得了較高的市場份額和信任，在短期仍具有很大的優勢。3)三代長效針劑由金賽藥業獨創，目前國內僅其一家上市，未來將取代水針劑成為公司的支柱產品。

長效生長激素僅金賽一家生產且上市時間短占整體市場份額較小，而短效生長激素市場中，截至 2018 年，金賽藥業的份額為 69%，安科生物 13%，聯合賽爾 12.5%，其他不超過 2%。一二代劑型的生長激素半衰期短，需要長期、頻繁注射給藥（每天 1 次），長期注射導致局部脂肪萎縮和皮膚色素沉著等副作用。三代長效針劑相比于粉針與水針，不僅使用更方便，需要注射的頻率也有所降低，大大減輕了患者的痛苦，非常方便在校學生和低齡兒童使用。

2、重組人促卵泡素

國產促卵泡素主要為尿促卵泡素，生產廠家為麗珠集團。在 2015 年金賽上市促卵泡素之前，重組促卵泡素市場全部由國外廠商占據，其中默克雪蘭諾為龍頭企業，整體促卵泡素市場份額穩定在58%左右。與進口重組促卵泡素相比，金賽產品價格僅為競品的 16%-40%，性價比優勢明顯，目前市占率僅 3%，進口替代空間巨大。

2018 年我國不孕癥患者人數約為 5000 萬，其中有約 40-50%為女性因素（中國人口協會、衛健委）。不孕女性中約 20% 的病因屬于排卵異常，需要使用促排卵藥物誘發排卵，測算此類患者約有 450 萬人，按照 30%滲透率，每年每人 3700-6500 元費用計算，我國促卵泡素潛在市場空間為 150-263 億元。

金賽藥業在促卵泡素基礎上，從臨床應用及提高患者用藥方便角度，規劃了輔助生殖產品線，從降調節、促排卵，到誘發排卵、保證卵子發育不同階段研制了對應的治療產品，主要包含長效重組促卵泡激素、LHRH 拮抗劑（控制卵巢的刺激作用，預防不成熟卵泡過早排出，幫助受孕）和水溶性注射劑對油溶性注射劑的代替（用于保胎）等。近年生育需求的增加帶來輔助孕育市場的增長，金賽藥業在輔助生殖領域布局有望為公司未來提供新的增長點。

二、百克生物

百克生物是集生物疫苗研發、生產、銷售于一體的高科技企業，04 年由長春高新出資成立，是公司疫苗業務主體，主要產品包括二類苗凍干水痘減毒活疫苗和人用狂犬病疫苗。2007 年百克出資收購了吉林邁豐生物藥業有限公司，增加了狂犬病疫苗的業務。

百克生物的人用狂犬病毒疫苗在 2014 年遇到技術瓶頸，簽批量大幅度下降，2013-2015 年收入與利潤基本無增長。在 2016 年技術瓶頸克服后，即使疫苗行業處于受疫苗事件影響的下行階段，百克生物仍實現了利潤與收入的大幅增長。2018 年百克生物的營收與凈利潤分別為 10.32 億與 2.04 億元，增速分別為 40%和 63%。

1、百克生物此前一直是水痘疫苗的主要生廠商，市占率曾多年位居第一，質量控制處于國內領先水平。

2、第四代流感疫苗鼻噴流感疫苗上市，機構預測年銷售額可達5-10億元

3、布局多項新產品，豐富疫苗產品線：麻腮風疫苗、帶狀皰疹病毒疫、肺炎球菌多糖結合疫苗等

盈利預測：

公司于 2019 年 11 月 17 日完成“發行股份購買金賽藥業少數股權”的資產過戶，自 2019 年起對金賽藥業持股比例由 70%提升至 99.50%。

核心子公司長春金賽增長動力十足，重磅產品鼻噴流感疫苗上市后將為長春百克提供很大的業績彈性，預計2020~2022年凈利潤28.4/36.1/44.7億元，同比增長60%/27%/24%。

考慮到公司特殊的行業低位，優質的產品與寡頭壟斷形式給與公司40-60倍是市盈率，對應公司股價為560-840元，長春高新是我看好的其中一家公司之一，春節前后給不少老朋友推薦過這個股票，我認為這個股的股價有望成為第二家到千元的股票，也是最有希望超越茅臺股價的股票。

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